というNBER論文が上がっている（ungated(SSRN)版）。原題は「Monetary Tightening, Commercial Real Estate Distress, and US Bank Fragility」で、著者はErica Xuewei Jiang（南カリフォルニア大）、Gregor Matvos（ノースウエスタン大）、Tomasz Piskorski（コロンビア大）、Amit Seru（スタンフォード大）。これは「2023年の金融引き締めと米国の銀行の脆弱性：時価損失と保険のない預金者の取り付け？ - himaginary’s diary」で紹介した論文と同じ著者たちであり、以下に紹介する要旨の冒頭でもそちらの論文を参照している。
Building on the work of Jiang et al. (2023) we develop a framework to analyze the effects of credit risk on the solvency of U.S. banks in the rising interest rate environment. We focus on commercial real estate (CRE) loans that account for about quarter of assets for an average bank and about $2.7 trillion of bank assets in the aggregate. Using loan-level data we find that after recent declines in property values following higher interest rates and adoption of hybrid working patterns about 14% of all loans and 44% of office loans appear to be in a “negative equity” where their current property values are less than the outstanding loan balances. Additionally, around one-third of all loans and the majority of office loans may encounter substantial cash flow problems and refinancing challenges. A 10% (20%) default rate on CRE loans – a range close to what one saw in the Great Recession on the lower end -- would result in about $80 ($160) billion of additional bank losses. If CRE loan distress would manifest itself early in 2022 when interest rates were low, not a single bank would fail, even under our most pessimistic scenario. However, after more than $2 trillion decline in banks’ asset values following the monetary tightening of 2022, additional 231 (482) banks with aggregate assets of $1 trillion ($1.4 trillion) would have their marked to market value of assets below the face value of all their non-equity liabilities. To assess the risk of solvency bank runs induced by higher rates and credit losses, we expand the Uninsured Depositors Run Risk (UDRR) financial stability measure developed by Jiang et al. (2023) where we incorporate the impact of credit losses into the market-to-market asset calculation, along with the effects of higher interest rates. Our analysis, reflecting market conditions up to 2023:Q3, reveals that CRE distress can induce anywhere from dozens to over 300 mainly smaller regional banks joining the ranks of banks at risk of solvency runs. These findings carry significant implications for financial regulation, risk supervision, and the transmission of monetary policy.
（拙訳）
Jiangら（2023）の研究に基づき我々は、金利が上昇する環境下での米銀の支払い能力に信用リスクが及ぼす影響を分析する枠組みを構築した。我々は、平均的な銀行の資産の約1/4を占め、銀行資産全体のうち約2.7兆ドルを占める商業不動産（CRE）融資に焦点を当てた。融資レベルのデータを用いて我々は、金利上昇とハイブリッド勤務形態導入を受けた最近の不動産価格の下落の後、全融資の約14%、オフィス融資の約44%が、資産の現在価値が融資残高よりも小さい「ネガティブ・エクイティ」の状態にあると思われることを見い出した。また、全融資の約1/3と、オフィス融資の大半が、相当程度のキャッシュフロー問題と借り換え時の課題を抱える可能性がある。CRE融資の10%（20%）のデフォルト率――これは大不況において下の端の方で見られた数字に近いレンジである――は、800億ドル（1600億ドル）の追加的な銀行の損失を招くであろう。CRE融資の危機が金利の低かった2022年初めに顕在化していたならば、我々のもっとも悲観的なシナリオ下でも、一行も破綻することは無かったであろう。しかし、2022年の金融引き締めを受けて銀行の資産価値が2兆ドル以上下落した後では、総資産が1兆ドル（1.4兆ドル）になる231（482）行において新たに資産の時価が非株式債務全体の額面を下回るであろう。金利上昇と信用損失によって引き起こされる、支払い能力を巡る銀行取り付け騒ぎのリスクを評価するために我々は、Jiangら（2023）が構築した無保険預金取り付けリスク（UDRR）という金融安定性指標を拡張し、高金利の影響のほか、信用損失の影響を資産の時価計算に織り込んだ。2023年第三四半期までの市況を反映した我々の分析は、CRE危機によって、数十から300以上のいずれかの数の大半が小規模な地銀が、支払い能力を巡る取り付け騒ぎのリスクがある銀行の集合に加わる可能性があることを明らかにした。以上の発見は、金融規制、リスクの監督、および金融政策の伝達にとって重要な意味を持つ。
Business Insiderは「US banks could get slammed with another $160 billion in losses as commercial real estate faces its biggest crash since 2008」という見出し、Bisnowは「CRE Poses $160B Risk To U.S. Banks, University Researchers Say」という見出しを付けてこの研究結果を報じている。
