というNBER論文をモーリス・オブズフェルドらが上げている（ungated(PIIE)版）。原題は「Understanding Korea’s Long-Run Real Exchange Rate Behavior」で、著者はDouglas A. Irwin（ダートマス大）、Maurice Obstfeld（ピーターソン研究所）。
以下はその要旨。
Korea’s real exchange rate has displayed a mild downward trend since the 1980s, with fluctuations of ±20 percent around that trend. This pattern is surprising because the classic Harrod-Balassa-Samuelson framework suggests that countries experiencing rapid growth in the productivity of their tradable industries should experience real currency appreciation over time. We decompose the sources of change behind the Korean won’s real exchange rate into internal price drivers (the relative price of nontradable goods) and external price drivers (the international relative price of tradable consumption goods, which is heavily dependent on the nominal exchange rate). We find that, on average, the variability in Korea’s real exchange rate, even over long periods, is overwhelmingly due to external price factors. Given the persistent medium-term effects of nominal exchange rate changes on the real exchange rate, the Korean policy of intervening in foreign exchange markets to smooth exchange rate fluctuations appears prudent. However, we also find that over the entire period 1985-2023, internal price factors are the main explanator of the won’s real depreciation. This finding poses a puzzle for standard accounts of the linkage between productivity growth and real exchange rates.
（拙訳）
韓国の実質為替相場は、1980年代以降、トレンド周りの±20%の変動を伴いながら、緩やかな下方トレンドを示している。古典的なハロッド＝バラッサ＝サミュエルソン*1の枠組みでは、貿易財産業の生産性の急速な成長を経験している国は実質通貨が時間と共に増価するはずなので、このパターンは驚くべき現象である。我々は、韓国ウォンの実質為替相場の変化をもたらした要因を、内的な価格変動要因（非貿易財の相対価格）と、外的な価格変動要因（名目為替相場に大きく左右される、貿易消費財の国際的な相対価格）に分解した。韓国の実質為替相場の変動は、長期においても、平均的には大部分が外的価格要因に因ることを我々は見い出した。名目為替相場の変化が実質為替相場に与える持続的な中期の影響を考えると、為替相場の変動を平滑化するために外国為替市場に介入する韓国の政策は賢明なもののように思われる。ただし我々は、1985-2023年の全期間において、内的価格要因がウォンの実質減価の主要な説明要因であることも見い出した。この発見は、生産性成長と実質為替相場の関係の標準的な説明に謎を提起する。
以下はボーモル効果を韓国、米国、日本について描いた図。
サービス業の相対的な生産性が製造業に比べて遅れをとるために相対的な価格が上昇する、というボーモル効果が韓国では見られないことが示されている。
以下は、交易条件と実質為替相場の推移を示した図。
交易条件は低下している。論文では、輸出製品が重工業財から自動車や電気機器など消費財にシフトしたことが背景にあるのではないか、と考察している。
