というNBER論文が上がっている（5月時点のWP）。原題は「Housing, Household Debt, and the Business Cycle: An Application to China and Korea」で、著者はAmir Sufi（シカゴ大）。
以下はその要旨。
China and South Korea both experienced substantial increases in household debt through 2021, and now both countries face a weakening economy. This essay gleans lessons from the “credit-driven household demand channel” (e.g., Mian and Sufi 2018) to explore how the two economies will fare in the years ahead. On the positive side, neither country is at risk of a severe financial crisis, and both countries have a strong current account position. On the negative side, consumer spending in both countries could be quite weak in the years ahead. For China, the biggest risk is that distortions in the production sector aimed at boosting the property market were a major driver of growth during the boom, and it is unclear how growth can continue to be sustained with the property market stumbling.
（拙訳）
中国と韓国は共に2021年に家計債務の顕著な増加を経験し、今や両国は経済の減速に直面している。本エッセイは「信用に基づく家計需要経路」（例：ミアン＝スフィ、2018*1）から得られる教訓を基に、今後両国経済がどのように推移するかを追究する。プラスの面としては、いずれの国も深刻な金融危機のリスクにあるわけではなく、両国ともに経常収支のポジションは強い。マイナスの面としては、両国の消費支出は今後極めて弱いものとなり得る。中国についての最大のリスクは、不動産市場の後押しを狙った生産部門における歪みが好況期の主要な成長要因だったことで*2、不動産市場が躓いている中で成長をどのように維持し続けられるかは不透明である。
Sufiは以前「Household Debt and Business Cycles Worldwide」という論文をAtif Mian、Emil Vernerと共著しており（cf. これ）、これはその中韓への適用版ということのようである。
*2:5月時点のWPでは、家計債務上昇がその後の経済活動の低下に結び付くという「信用に基づく家計需要経路」の5つの特性の一つを次のように説明している：「Household debt booms can harm subsequent economic activity by distorting the production sector of the economy. Some of the largest household debt booms in history were associated with a substantial rise in construction and real estate activities, and household debt booms tend to lead to a shift in employment from the tradable to the non-tradable sector. When the boom ends, these changes on the production side of the economy are difficult to reverse, and they hold back growth well after the boom has ended.」。ちなみに他の4つの特性は、消費と債務負担および住宅価格との密接な関係、金融危機の可能性の上昇、家計債務増加が世界的に同時に起きやすいこと、好況期に経常赤字が増加した国や為替が硬直的な国でその後の不況が深刻になるという開放経済摩擦（Open economy frictions）。
