家計の誤謬

というNBER論文をロジャー・ファーマーらが上げている。原題は「The Household Fallacy」で、ファーマーのブログで紹介されている(そこではNBER版以外のリンクも張られており、NIESR(National Institute of Economic and Social Research)版は無料で読める)。著者はRoger Farmer(ウォーリック大)、Pawel Zabczyk(BOE)。
以下はその要旨。

We refer to the idea that government must 'tighten its belt' as a necessary policy response to higher indebtedness as the household fallacy. We provide a reason to be skeptical of this claim that holds even if the economy always operates at full employment and all markets clear. Our argument rests on the fact that, in an overlapping-generations (OLG) model, changes in government debt cause changes in the real interest rate that redistribute the burden of repayment across generations. We do not rely on the assumption that the equilibrium is dynamically inefficient, and our argument holds in a version of the OLG model where the real interest rate is always positive.
(拙訳)
負債が高水準になった場合に政府は必然的に「ベルトを引き締める」対策を取らなくてはならない、という考えを、我々は、家計の誤謬と呼ぶ。この主張に対し懐疑的になる理由を我々は提示するが、それは経済が常に完全雇用状態にあり、すべての市場が清算される場合でも成立する。我々の議論は、世代重複(OLG)モデルでは、政府債務の変化は実質金利に変化をもたらし、返済負担を世代間で再分配する、という事実に依拠している。我々は均衡が動学的に非効率であるという仮定には依存しておらず、我々の議論は、実質金利が常に正であるOLGモデルで成立する。


以下はブログでの紹介からの引用。

...we are not relying on the idea that forward looking agents select the only equilibrium that uniquely pins down the price level and prevents debt from exploding. In other words, we do not appeal to what the literature refers to as the Fiscal Theory of the Price Level (FTPL).We claim that this situation is not a crazy way to think about the world; it is a generic and common property of a large class of overlapping generations models. That fact is an embarrassment for the FTPL since it implies that, in monetary models where the dynamics are described by Figure 1, the FTPL is incapable of selecting a unique equilibrium. ...
Lets also be clear about what we are NOT saying. We do not claim that governments do not face constraints: They do. In our model, the government runs a primary surplus on average as a fraction of potential GDP just as it does in the real world. What we claim is that the government does not need to actively alter the fiscal surplus in response to booms or recessions.
(拙訳)
・・・我々は、価格水準をユニークに設定して債務が発散するのを防ぐ唯一の均衡をフォワードルッキングな主体が選択する、という考えに依拠しているわけではない。言い換えれば、我々は研究者が物価水準の財政理論(FTPL)と呼んでいるものに訴求してはいない。こうした状況は世界について考える上でトチ狂った方法ではない、と我々は主張する。それは、多くの種類の世代重複モデルにおいて一般的かつ共通する特性である。その事実はFTPLにとって困ったことである。というのは、動学が図1で描写される金融モデルにおいてはFTPLでは唯一の均衡を選択できない、ということを意味するからである。・・・
我々が何を主張していないかも明確にしておこう。我々は、政府が制約に直面していない、とは主張していない。政府は制約に直面している。我々のモデルでは、現実世界におけるのとまったく同様に、政府は平均して潜在GDPの一定割合の基礎的財政黒字を計上している。我々が主張しているのは、政府が好不況に対応して積極的に財政黒字を変える必要はない、ということである。