というNBER論文が上がっている（ungated版）。原題は「The Macroeconomic Implications of US Market Power in Safe Assets」で、著者はJason Choi（ウィスコンシン大学マディソン校）、Rishabh Kirpalani（同）、Diego J. Perez（NYU）。
以下はその要旨。
The US government is the dominant supplier of global safe assets and faces a downward-sloping demand for its debt. In this paper, we ask if the US exercises its market power when issuing debt and study its macroeconomic consequences. We develop a model of the global economy in which US public debt generates a non-pecuniary value for its holders, analyze the equilibrium in which the US government is the monopoly provider of this safe asset, and contrast this case with the one in which the US government acts as a price taker. We use variation in estimated demand elasticities for US debt during high- and low-volatility regimes to empirically distinguish between these two models and find that the data reject the price-taking behavior in favor of the monopoly one. We then quantify the distortions due to market power and find that it generates a significant underprovision of safe assets, a sizable markup in the convenience yield, and large welfare benefits for the US to the detriment of the rest of the world. Finally, we study the implications of increasing competition in safe assets from other sovereigns and private institutions.
（拙訳）
米政府は世界の安全資産の主要な供給者であり、自分の債務について右下がりの需要に直面している。本稿で我々は、債務発行の際に米国が市場支配力を行使しているかを問い、そのマクロ経済への影響を調べた。我々は、米国の公的債務が保有者に非金銭的な価値*1をもらたす世界経済モデルを構築し、米政府がこの安全資産の独占的な供給者である均衡を分析し、そうしたケースを米政府が価格受容者として行動するケースと比較対照させた。我々は高ボラティリティと低ボラティリティのレジームにおいて推計された需要弾力性の変動を利用して、それら2つのモデルを実証的に区別し*2、データは価格受容者的な行動を棄却して独占的な行動を受容することを見い出した。次に我々は市場支配力による歪みを定量化し、それによって安全資産の顕著な過少供給、コンビニエンスイールドの相当なマークアップ、および米国以外の世界の厚生損失と引き換えに米国の大きな厚生利得がもたらされることを見い出した。最後に我々は、安全資産における他国や民間機関との競争の激化が意味することを研究した。
