というNBER論文が上がっている（ungated版［NY連銀のスタッフレポート］）。原題は「Global Trends in Interest Rates」で、著者はMarco Del Negro、Domenico Giannone、Marc P. Giannoni、Andrea Tambalotti（Marc Giannoniのみダラス連銀、他はNY連銀）。
以下はungated版の結論部。
Ten years after the most acute phase of the global financial crisis, interest rates remain at or near historically low levels for many countries. We studied the secular drivers of this low-interest-rate environment through the lens of a vector autoregression with common trends, using historical data from seven countries dating back to 1870. We found that the trend in the world safe real interest rate, which was roughly stable at a bit below 2 percent for more than a hundred years, has dropped significantly over the past three decades. This global trend, which we identified as the common component in the low-frequency movements of the real yields on safe and liquid assets (government bonds or close substitutes) in the seven economies in our sample, closely resembles the trends for all advanced economies, including the United States, in the recent period. We find that country-specific trends have all but vanished since the 1970s.
This secular decline in global real rates is driven primarily by an increase in the premium that international investors are willing to pay to hold safe and liquid assets, as well as by lower economic growth around the world. The latter trend has been putting downward pressure on real rates since around 1980, possibly linked to demographic shifts, while the former emerged in the late 1990s. This timing points to the scarcity of safe assets in the context of a global saving glut as a fundamental secular force behind the low-interest-rate environment.
（拙訳）
世界金融危機の最も深刻な局面から10年後、多くの国で金利は史上最低水準ないしそれに近い水準のままである。我々はこの低金利環境の長期的な要因を、1870年に遡る7か国の過去データを用いて、共通トレンドを持つベクトル自己回帰を通じて調べた。我々は、世界の安全実質金利のトレンドは、100年以上2%弱で概ね安定していたが、過去30年間に有意に低下したことを見い出した。この世界的なトレンドを我々は、我々のサンプルの7か国経済における安全で流動性のある資産（国債やそれに近い代替物）の実質利回りにおける低頻度の動きの共通要素として特定したが、近年では米国を含むすべての先進国経済のトレンドに極めて近い。我々は、国固有のトレンドは1970年代以降ほぼ消失したことを見い出した。
世界実質金利のこの長期的な低下は、国際投資家が安全で流動的な資産に喜んで支払うプレミアムの上昇と、世界中で経済成長率が低下していることが主な要因になっている。後者のトレンドは実質金利に1980年頃から下押し圧力を加えており、おそらくは人口動態の変化と関連している。一方、前者は1990年代後半に現れた。このタイミングは、世界貯蓄飽和という状況下での安全資産の稀少性が、低金利環境の背後にある長期の根本的な力であることを示している。
