かねてから量的緩和に批判的なジョン・テイラーが、量的緩和は金利に影響を及ぼさなかった、という論文を紹介している。論文の著者はAnsgar Belke、Daniel Gros、Thomas Osowski（BelkeとOsowskiはデュースブルク＝エッセン大、Grosはここ参照）。
以下はその論文「Did quantitative easing affect interest rates outside the US? New evidence based on interest rate differentials」の要旨。
This paper explores the effects of non-standard monetary policies on international yield relationships. Based on a descriptive analysis of international long-term yields, we find evidence that long-term rates followed a global downward trend prior to as well as during the financial crisis. Comparing interest rate developments in the US and the eurozone, it is difficult to detect a distinct impact of the first round of the Fed’s quantitative easing programme (QE1) on US interest rates for which the global environment – the global downward trend in interest rates – does not account. Motivated by these findings, we analyse the impact of the Fed’s QE1 programme on the stability of the US-euro long-term interest rate relationship by using a CVAR (cointegrated vector autoregressive) model and, in particular, recursive estimation methods. Using data gathered between 2002 and 2014, we find limited evidence that QE1 caused the break-up or destabilised the transatlantic interest rate relationship. Taking global interest rate developments into account, we thus find no significant evidence that QE had any independent, distinct impact on US interest rates.
（拙訳）
本稿では、非標準的金融政策が世界の金利同士の関係に与える影響を調べる。世界の長期金利の記述的な分析に基づき、長期金利が危機以前も危機の最中も世界的な下降傾向を辿っていた、という証拠を我々は見い出した。米国とユーロ圏の金利の推移を比較した場合、FRBの量的緩和政策第一弾（QE1）が米国金利に与えた、世界的な環境――世界的な金利の低下傾向――では説明できない独立した影響を検出するのは難しい。この発見を契機として我々は、米国とユーロ圏の長期金利の関係の安定性にFRBのQE1政策が与えた影響を、CVAR（共和分ベクトル自己回帰）モデル、就中、再帰的推計手法を用いて分析した。2002年から2014年の期間について収集したデータを用いたところ、QE1が大西洋を跨る金利の関係を壊した、ないし不安定化させた、という証拠は限定的にしか見い出されなかった。即ち、世界的な金利の推移を考慮に入れた場合、QEが何らかの独立した個別の影響を米金利に与えた、という有意な証拠を我々が見い出すことはなかった。
