というNBER論文が上がっている（ungated版へのリンクがある著者の一人のページ）。原題は「Expectation Response Functions in Dynamic Linear Economies」で、著者はRyan Chahrour（コーネル大）、Kyle Jurado（デューク大）。
以下はその要旨。
Macroeconomic disturbances affect both current fundamentals and expectations of future fundamentals, but most analyses report only the total of these effects. The expectation response function (ERF) isolates the role of expected future fundamentals in a theory. Defined as the response today to a change in expected fundamentals at each future horizon, the ERF does not depend on the fundamentals' laws of motion, the information held by agents, or the assumption of rational expectations. In applications, we show that (i) the new-Keynesian model implies modest expectational effects of technology and monetary shocks, while (ii) markup shocks in a medium-scale DSGE model have far larger expectational impacts than the “puzzling” effects of forward guidance.
（拙訳）
マクロ経済の擾乱は、現在のファンダメンタルズと将来のファンダメンタルズ予想の両方に影響するが、大半の分析は両影響の合計のみ報告する。予想反応関数（ERF）は、理論における予想将来ファンダメンタルズの役割を分離する。各将来時点における予想ファンダメンタルズの変化に対する今日の反応として定義されるERFは、ファンダメンタルズの運動法則、主体の持つ情報、もしくは合理的予想の仮定には依存しない。応用において我々は、(i)ニューケインジアンモデルが技術と金融のショックについて小幅な予想の影響を含意している半面、(ii)中規模のDSGEモデルでのマークアップショックの予想の影響は、フォワードガイダンスの「謎の」影響よりも遥かに大きい、ということを示す。
以下はフォワードガイダンスのGDP、消費、インフレ率、金利への影響を示した論文の図。
ここでstandard policy（標準政策）というのはテイラールール
it = ρiit-1 + (1 −ρi)(ϕππt +ϕyy^t) + ϵt.
においてϕπ = 1.5, ϕy = 0.5, ρi = 0.5としたものを指している。accommodative policy（緩和的政策）はϕπ = 1.02, ϕy = 0.005, ρi = 0.5583としたもので、「Blanchard, O. J., J.-P. L’Huillier, and G. Lorenzoni (2013). News, noise, and fluctuations: An empirical exploration. American Economic Review 103(7), 3045–3070.*1」に基づいている。また、ニューケインジアンモデルは3本の方程式から成るモデルである。
標準政策では、テイラールールからの予想された逸脱が1年以上先に起きるのであれば、実体経済への影響は小さく、フォワードガイダンスパズルは生じない。一方、緩和的政策では、予想された逸脱の影響は大きくなり、フォワードガイダンスパズルが生じる。ただし、中型モデルでは、その影響は予想される時期が先になっても拡大することはなく、一部の研究における定式化ほど極端に強いものではない、とのことである。
以下はϕy = 0.5, ρi = 0.5に固定して、ϕπを変化させて6つのショック（政府支出(G)、投資関連技術(ISP)、中立的技術(TFP)、金利逸脱(IR)、価格マークアップショック(PM)、賃金マークアップショック(WM)）のGDP、消費、投資、労働時間への影響をERF要約統計量のLPF(100)（25年以上先のlow-pass filtered variance share）で見た図。
賃金マークアップの影響が他のショックよりも大きいことが読み取れる。
