不確実性とハイパーインフレ:第一次大戦後の欧州のインフレ動学

というNBER論文が上がっているungated版)。原題は「Uncertainty and Hyperinflation: European Inflation Dynamics after World War I」で、著者はJose A. Lopez(SF連銀)、Kris James Mitchener(サンタクララ大)。
以下はその要旨。

Fiscal deficits, elevated debt-to-GDP ratios, and high inflation rates suggest hyperinflation could have potentially emerged in many European countries after World War I. We demonstrate that economic policy uncertainty was instrumental in pushing a subset of European countries into hyperinflation shortly after the end of the war. Germany, Austria, Poland, and Hungary (GAPH) suffered from frequent uncertainty shocks – and correspondingly high levels of uncertainty – caused by protracted political negotiations over reparations payments, the apportionment of the Austro-Hungarian debt, and border disputes. In contrast, other European countries exhibited lower levels of measured uncertainty between 1919 and 1925, allowing them more capacity with which to implement credible commitments to their fiscal and monetary policies. Impulse response functions show that increased uncertainty caused a rise in inflation contemporaneously and for a few months afterward in GAPH, but this effect was absent or much more limited for the other European countries in our sample. Our results suggest that elevated economic uncertainty directly affected inflation dynamics and the incidence of hyperinflation during the interwar period.
(拙訳)
財政赤字、高まった債務のGDP比率、および高インフレ率は、第一次世界大戦後、欧州の多くの国でハイパーインフレが生じる可能性があったことを示している。我々は、戦後まもなく欧州諸国の一部にハイパーインフレが生じたことには、経済政策の不確実性が関係していたことを示す。ドイツ、オーストリアポーランドハンガリー(GAPH)は、賠償金支払い、オーストリア=ハンガリー帝国の債務の割り当て、および国境問題を巡って長引く政治的交渉に起因する不確実性ショックに度々襲われ、その結果として生じた高水準の不確実性に悩まされた。対照的に、他の欧州諸国の1919年から1925年の間の計測された不確実性の水準は低く、財政および金融政策について信頼できるコミットメントを行う余地が大きかった。インパルス反応関数は、GAPHにおいて不確実性の上昇により同時期および数か月後のインフレ率が高まることを示している。しかし、我々のサンプルの他の欧州諸国では、この効果は存在しないか、より限定的なものであった。我々の結果は、経済的不確実性の上昇が戦間期のインフレ動学およびハイパーインフレの発生に直接的な影響を与えていたことを示している。