というNBER論文が上がっている。原題は「A Macroeconomic Perspective on Stock Market Valuation Ratios」で、著者はAndrew Atkeson（UCLA）、Jonathan Heathcote（ミネアポリス連銀）、Fabrizio Perri（同）。
以下はその要旨。
Traditional valuation metrics for the U.S. stock market based on a comparison of the aggregate market value of U.S. corporations to measures of dividends, earnings, output, and the replacement cost of measured capital have been above historical norms for the past 25–30 years. Will they return to their historical means? We use macroeconomic data to argue that the observed decline in labor’s share of corporate output in conjunction with relatively weak corporate investment mechanically generates a persistent rise in the ratio of corporate valuation relative to corporate earnings, even absent any changes in expected returns or growth rates.
（拙訳）
米企業の時価総額と、配当、利益、生産、ならびに測定された資本の再調達原価との比較に基づく米株式市場の従来の評価指標は、過去25-30年間、歴史的な標準を上回っていた。それらは過去の平均に戻るのだろうか？ 我々はマクロ経済のデータを用いて、企業の産出における労働分配率の観測された低下と、比較的弱い企業投資が組み合わさると、期待収益や成長率の変化が全く無くても、企業収益に対する企業評価の比率の継続的な上昇が機械的にもたらされる、と論じる。
論文の著者3人は過度のボラティリティのパズルは存在しない - himaginary’s diary、特権の終わり：米国の対外純資産残高の再検証 - himaginary’s diaryで紹介した論文に同じ。
「企業の産出における労働分配率の観測された低下と、比較的弱い企業投資が組み合わさる」というのは日本でも生じた状況であるが、日本のPER等の上昇もそれによって機械的に押し上げられた面があるのであろうか。
