というNBER論文が上がっている（ungated［IMF］版）。原題は「How Important is the Global Financial Cycle? Evidence from Capital Flows」で、著者はEugenio Cerutti（IMF）、Stijn Claessens（BIS）、Andrew K. Rose（ハーバード大）。
以下はその要旨。
This study quantifies the importance of a Global Financial Cycle (GFCy) for capital flows. We use capital flow data dis-aggregated by direction and type between 1990Q1 and 2015Q5 for 85 countries, and conventional techniques, models and metrics. Since the GFCy is an unobservable concept, we use two methods to represent it: directly observable variables in center economies often linked to it, such as the VIX, and indirect manifestations, proxied by common dynamic factors extracted from actual capital flows. Our evidence seems mostly inconsistent with a significant and conspicuous GFCy, in that both methods combined rarely explain more than a quarter of the variation in capital flows. Succinctly, most variation in capital flows does not seem to be the result of common shocks nor stem from observables in a central country like the United States.
（拙訳）
本研究は資本移動にとっての世界金融循環の重要性を定量化する。我々は1990Q1から2015Q4*1の85ヶ国の資本移動データを方向と種類で分類して用いた。また、通常の技法やモデルや指標を用いた。世界金融循環は観測できない概念であるため、我々は、それを表す2つの手法を用いた。VIXのような世界金融循環と関連していることが多い中心的な経済における直接に観察可能な変数と、実際の資本移動から抽出された共通動学因子で近似される間接的な指標である。我々の実証結果は、世界金融循環が重要で明確であるという説とは大体において矛盾するもののように思われる。というのは、両手法を組み合わせても、資本移動の変動の四分の一以上を説明することが稀だったためである。まとめると、資本移動の変動の大部分は、共通のショックからもたらされたものではなく、米国のような中心的な国の観測可能な変数からもたらされたものでもない、と思われる。
