というFRB論文をMostly Economicsが紹介している。原題は「The impact of risk cycles on business cycles: a historical view」で、著者はJon Danielsson（LSE）、Marcela Valenzuela（チリ・カトリック大）、Ilknur Zer（FRB）。
以下はその要旨。
We investigate the effects of financial risk cycles on business cycles, using a panel spanning 73 countries since 1900. Agents use a Bayesian learning model to form their beliefs on risk. We construct a proxy of these beliefs and show that perceived low risk encourages risk-taking, augmenting growth at the cost of accumulating financial vulnerabilities, and therefore, a reversal in growth follows. The reversal is particularly pronounced when the low-risk environment persists and credit growth is excessive. Global-risk cycles have a stronger effect on growth than local-risk cycles via their impact on capital flows, investment, and debt-issuer quality.
（拙訳）
我々は、1900年以降の73か国をカバーするパネルデータを用いて、金融リスク循環が景気循環に与える影響を調べた。主体はベイジアン学習モデルを用いてリスクに関する考えを形成する。我々はそうした考えの代理変数を構築して、リスクが低いという認識によってリスクテイキングが促され、金融的な脆弱性を蓄積するという対価を払って成長が嵩上げされ、そのために成長の反転がその後に続くことを示す。低リスク環境が持続して信用の成長が過剰な時に、そうした反転は特に著しいものとなる。世界のリスク循環が成長に及ぼす影響は、資本移動、投資、ならびに債権発行者の質への影響を通じて、地域のリスク循環が及ぼす影響よりも大きなものとなる。
