という主旨のNBER論文（ungated版はこちら）が出ている。論文のタイトルは「Alpha and Performance Measurement: The Effects of Investor Disagreement and Heterogeneity」で、著者は南カリフォルニア大学のWayne E. Fersonとバッファロー大学のJerchern Lin。
以下はその要旨。
The literature has not unambiguously established that a positive alpha, as traditionally measured, means that an investor would want to buy a fund. However, when alpha is defined using the client's marginal utility function, a client faced with a positive alpha would generally want to buy. When markets are incomplete performance measurement is inherently investor specific, and investors will disagree about the attractiveness of a given fund. We provide empirical bounds on the expected disagreement with a traditional alpha and study the cross sectional effects of disagreement and investor heterogeneity on the flow response to past fund alphas. The effects are both economically and statistically significant.
（拙訳）
従来の方法で測定された正のアルファが投資家のファンド購入意欲に結び付く、ということをこれまでの研究は議論の余地無く確立してはいない。しかし、顧客の限界効用関数を用いてアルファを定義するならば、正のアルファを目前にすると顧客は購入したがる、ということは一般に言える。市場が不完備の場合、パフォーマンスの測定は投資家固有のものにならざるを得ず、あるファンドの魅力についての投資家の意見は異なるだろう。我々は、従来のアルファとの意見の不一致度の期待値について実証的な上下限を求め、過去のファンドのアルファに反応する資金流入に、そうした不一致と投資家の不均一性がクロスセクション的にどの程度の影響を及ぼすかを調べた。その影響は経済的にも統計的にも有意であった。
