というNBER論文が上がっている（ungated版）。原題は「Monetary Policy and Reaching for Income」で、著者はKent Daniel（コロンビア大）、Lorenzo Garlappi（ブリティッシュコロンビア大）、Kairong Xiao（コロンビア大）。
以下はその要旨。
We study the impact of monetary policy on investors' portfolio choices and asset prices. Using data on individual portfolio holdings and on mutual fund flows, we find that a low-interest-rate monetary policy increases investors' demand for high-dividend stocks and drives up their prices. The increase in demand is more pronounced among investors who fund consumption using dividend income. To explain these empirical findings, we develop an asset pricing model in which investors have quasi-hyperbolic time preferences and use dividend income as a commitment device to curb their tendency to over-consume. When accommodative monetary policy lowers interest rates, it reduces the income stream from bonds and induces investors who want to keep a desired level of consumption to ``reach for income'' by tilting their portfolio toward high-dividend stocks. Our finding suggests that low-interest-rate monetary policy may influence the risk premium of income-generating assets, lead to under-diversification of investors' portfolios, and cause redistributive effects across firms that differ in their dividend policy.
（拙訳）
我々は、金融政策が投資家のポートフォリオ選択と資産価格に与える影響を調べた。個々の保有ポートフォリオと投信の資金の流れに関するデータを用いて我々は、低金利政策が投資家の高配当株への需要を増やし、それらの株価を上昇させることを見い出した。需要の増加は、配当所得で消費を賄う投資家において顕著であった。以上の実証結果を説明するため我々は、投資家が準双曲時間選好を持ち、自らの過剰消費の傾向に歯止めをかける仕組みとして配当所得を用いる資産価格モデルを構築した。緩和的な金融政策により金利が低下すると、債券からの所得流列が減少し、望ましい消費水準を維持したい投資家がポートフォリオを高配当株にティルトして「所得を求める」ことが促される。我々の発見は、低金利政策が、所得を生み出す資産のリスクプレミアムに影響し、投資家のポートフォリオの分散化を過小に留め、配当政策が異なる企業間の再配分効果をもたらす可能性を示唆している。
