ベータ逆張りファクター

昨日リンクしたFalkenblogエントリでは、従来の理論と異なるリスクとリターンの関係を論じた論文をもう一本示していた。
以下はその論文「Betting Against Beta」の要旨。著者はAndrea Frazzini（AQR Capital Management, LLC）とLasse Heje Pedersen（New York University (NYU); Copenhagen Business School; AQR Capital Management）。

We present a model with leverage and margin constraints that vary across investors and time. We find evidence consistent with each of the model’s five central predictions: (1) Since constrained investors bid up high-beta assets, high beta is associated with low alpha, as we find empirically for U.S. equities, 20 international equity markets, Treasury bonds, corporate bonds, and futures; (2) A betting-against-beta (BAB) factor, which is long leveraged low beta assets and short high-beta assets, produces significant positive risk-adjusted returns; (3) When funding constraints tighten, the return of the BAB factor is low; (4) Increased funding liquidity risk compresses betas toward one; (5) More constrained investors hold riskier assets.

（拙訳）
本稿では、レバレッジと証拠金の制約が投資家によって異なり、かつ時系列的に変動するモデルを提示する。我々は、このモデルの次の5つの主要な予測と整合的な実証結果を見い出した：

1. 制約のある投資家は高ベータ資産の価格を競り上げるため、高ベータは低アルファと結び付く。そのことを我々は米国株、20の外国の株式市場、国債、債券、先物で実証的に確認した。
2. レバレッジされた低ベータ資産を買い、高ベータ資産を売るというベータ逆張りファクターは、有意に正のリスク調整後リターンをもたらす。
3. 資金制約がきつくなると、ベータ逆張りファクターへのリターンは低くなる。
4. 資金の流動性リスクの増大は、ベータを1に向けて圧縮する。
5. 制約のきつい投資家ほどリスク資産を持つようになる。