以下はAndrea M. Buffa（ボストン大）、Dimitri Vayanos（LSE）、Paul Woolley（LSE）による「Asset Management Contracts and Equilibrium Prices」というNBER論文（ungated版）の要旨。
We study the joint determination of fund managers' contracts and equilibrium asset prices. Because of agency frictions, investors make managers' fees more sensitive to performance and benchmark performance against a market index. This makes managers unwilling to deviate from the index and exacerbates price distortions. Because trading against overvaluation exposes managers to greater risk of deviating from the index than trading against undervaluation, agency frictions bias the aggregate market upwards. They can also generate a negative relationship between risk and return because they raise the volatility of overvalued assets. Socially optimal contracts provide steeper performance incentives and cause larger pricing distortions than privately optimal contracts.
（拙訳）
我々はファンドマネージャーの契約と均衡資産価格の同時決定を研究した。エージェンシー摩擦により、投資家は、マネージャーの報酬とパフォーマンスとの連動性、および市場インデックスと比べたベンチマーク・パフォーマンスとの連動性を高める。このためマネージャーはインデックスから離れることを躊躇うようになり、価格の歪みが悪化する。過大評価された資産を外す取引は、過小評価された資産を外す取引に比べてマネージャーがインデックスから離れるリスクが大きくなるため、エージェンシー摩擦は市場全体を上方向に偏らせる。また、過大評価された資産のボラティリティが高まるため、リスクとリターンの負の相関が生じ得る。社会的に最適な契約は、民間にとって最適な契約に比べてパフォーマンスのインセンティブを高め、より大きな価格の歪みをもたらす。
