についてシカゴ連銀のGene AmrominとFRBのSteven A. Sharpe*1が「From the Horse's Mouth: How Do Investor Expectations of Risk and Return Vary with Economic Conditions?」という論文を書いている（The Big Picture経由のFalkenblog経由）。
以下はその要旨。
Data obtained from monthly Gallup/UBS surveys from 1998-2007 and from a special supplement to the Michigan Surveys of Consumer Attitudes, run in 22 monthly surveys between 2000-2005, are used to analyze stock market beliefs and portfolio choices of household investors. We show that the key variables found to be positive predictors of actual stock returns in the asset-pricing literature are also highly correlated with investor’s reported expected returns, but with the opposite sign. Moreover, analysis of the micro data indicates that expectations of both risk and returns on stocks are strongly influenced by perceptions of economic conditions. In particular, when investors believe macroeconomic conditions are more expansionary, they tend to expect both higher returns and lower volatility. This is difficult to reconcile with the canonical view that expected returns on stocks rise during recessions to compensate household investors for increased exposure or sensitivity to macroeconomic risks. Finally, the relevance of these investors’ reported expectations is supported by the finding of a significant link between their expectations and portfolio choices. In particular, we show that portfolio equity positions tend to be higher for those respondents that anticipate higher expected returns or lower uncertainty.
（拙訳）
1998-2007年のギャラップ／UBS月次調査と、ミシガン消費者態度調査の2000-2005年の間の22の月次調査において行われた特別調査のデータを用いて、個人投資家の株式市場に対する見方とポートフォリオ選択を分析した。資産価格の研究において実際の株式リターンを予測する上で重要であるとされた変数は、投資家の予想リターンとも高い相関を持っていたが、ただし符号は逆であった。またミクロデータの分析からは、株式のリスクとリターンの予想は経済状況の受け止め方に強く影響されることが示された。具体的には、マクロ経済が拡大期にあると信じている時には、投資家は高リターンと低ボラティリティを予想する。この結果は、景気後退期にはマクロ経済リスクへの個人投資家のエクスポージャーないし感応度の増大を補償するために株式の期待リターンが上昇する、という標準的な見方とはあまり相容れない。さらに、こうした投資家による予想の重要性は、彼らの予想とポートフォリオ選択との間に高い連動性が見い出されたことによって裏付けられる。即ち、高い期待リターンないし低い不確実性を予想した回答者のポートフォリオにおける株式のウェイトは高い、という傾向が示された。
