というNBER論文が上がっている（ungated(SSRN)版）。原題は「Reserve Asset Competition and the Global Fiscal Cycle」で、著者はZhengyang Jiang（ノースウエスタン大）、Robert J. Richmond（NYU）。
以下はその要旨。
Governments tend to increase their borrowing at the same time, giving rise to a global fiscal cycle. This global fiscal cycle has a large component that is unexplained by global business cycle variables. We propose a novel explanation for the emergence of the global fiscal cycle: governments' competition over the provision of reserve assets gives rise to strategic complementarity in the issuances, even when the reserve assets are substitutes in partial equilibrium. We show our reserve-asset-competition channel explains economically significant common variation in fiscal variables, beyond the common variation induced by correlated business cycles. In doing so, our model of reserve asset demand and supply also shines light on the sources of variation in the convenience yields and seigniorage revenues earned on government debt.
（拙訳）
各国政府は同時期に借り入れを増やす傾向があり、世界財政循環をもたらす。この世界財政循環には、世界景気循環の変数では説明できない大きな要因がある。我々は、世界財政循環の出現について新たな説明を提示する。即ち、準備資産の提供を巡る政府間競争が、部分均衡において各準備資産が代替物である場合でも、発行における戦略的補完性を生み出す。この準備資産競争経路が、相関がある景気循環によって引き起こされる共通変動を超えた、経済的に有意な財政変数の共通変動を説明することを我々は示す。その際に準備資産の需給の我々のモデルは、政府債務で得られるコンビニエンスイールドとシニョリッジ収入の変動の源泉にも光明を投じる。
導入部では、各国政府の債務発行の戦略的補完性は、世界財政循環の第三の説明、としている。第一と第二の説明は以下の通り。
