というNBER論文が上がっている（ungated（SSRN）版）。原題は「Exorbitant Privilege Gained and Lost: Fiscal Implications」で、著者はZefeng Chen（北京大）、Zhengyang Jiang（ノースウエスタン大）、Hanno Lustig（スタンフォード大）、Stijn Van Nieuwerburgh（コロンビア大）、Mindy Z. Xiaolan（テキサス大オースティン校）。
以下はその要旨。
We study three centuries of U.K. fiscal history. Before WW-I, when the U.K. dominated global bond markets, the U.K.’s government debt was not always fully backed by its future surpluses, even after accounting for the seigniorage revenue from convenience yields. As predicted by theories of safe asset determination, investors concentrate extra fiscal capacity in a single country, the global safe asset supplier, based on relative macro fundamentals, and its debt growth may temporarily outstrip what is warranted by its own macro fundamentals. After the relative deterioration in U.K. fundamentals, due to the run-up in debt during WW-I and WW-II, bond investors focused exclusively on the U.K’s own macro fundamentals. Since then the U.K. debt has been fully backed by surpluses.
（拙訳）
我々は三世紀に亘る英国の財政史を研究した。英国が世界の債券市場を支配していた第一次世界大戦前は、英政府の債務は、コンビニエンスイールドからのシニョリッジ収入を考慮した後でも、必ずしも将来の財政黒字で常に完全に裏付けされていたわけではなかった。安全資産決定理論から予測されるように、投資家は、相対的なマクロのファンダメンタルズに基づき、余剰の財政能力を世界的な安全資産供給者である一か国に集中させ、その国の債務の伸びは、一時的に、自身のマクロのファンダメンタルズが保証する以上のものになる可能性がある。第一次世界大戦と第二次世界大戦での債務の急増によって英国のファンダメンタルズが相対的に劣化した後、債券投資家は英国自身のマクロのファンダメンタルズに専ら焦点を当てるようになった。それ以降、英国の債務は財政黒字で完全に裏付けられてきた。
