というNBER論文が上がっている（ungated版）。原題は「Central Banks as Dollar Lenders of Last Resort: Implications for Regulation and Reserve Holdings」で、著者はMitali Das（IMF）、Gita Gopinath（同）、Taehoon Kim（同）、Jeremy C. Stein（ハーバード大）。
以下はその要旨。
This paper explores how non-U.S. central banks behave when firms in their economies engage in currency mismatch, borrowing more heavily in dollars than justified by their operating exposures. We begin by documenting that, in a panel of 53 countries, central bank holdings of dollar reserves are significantly correlated with the dollar-denominated bank borrowing of their non-financial corporate sectors, controlling for a number of known covariates of reserve accumulation. We then build a model in which the central bank can deal with private-sector mismatch, and the associated risk of a domestic financial crisis, in two ways: (i) by imposing ex ante financial regulations such as bank capital requirements; or (ii) by building a stockpile of dollar reserves that allow it to serve as an ex post dollar lender of last resort. The model highlights a novel externality: individual central banks may tend to over-accumulate dollar reserves, relative to what a global planner would choose. This is because individual central banks do not internalize that their hoarding of reserves exacerbates a global scarcity of dollar-denominated safe assets, which lowers dollar interest rates and encourages firms to increase the currency mismatch of their liabilities. Relative to the decentralized outcome, a global planner may prefer stricter financial regulation (e.g., higher bank capital requirements) and reduced holdings of dollar reserves.
（拙訳）
本稿は、米国以外の中央銀行が、自国の企業が営業リスクで正当化できる以上のドル建ての借り入れを行うという通貨のミスマッチを実施した時にどのように振る舞うかを追究した。我々はまず53か国のパネルにおいて、中銀の保有するドル準備高が、準備積み立ての多くの既知の共変量をコントロールした上でも、非金融企業部門のドル建ての銀行借り入れと有意に相関していることを明らかにする。次に我々は、民間部門のミスマッチとそれに伴う国内金融危機のリスクに中銀が次の2つの方法で対処できるモデルを構築した：(i)銀行の所要資本のような金融規制を事前に課すこと、もしくは、(ii)事後にドルの最後の貸し手となれるようにドル準備を積み上げること。このモデルは、新たな外部性を浮き彫りにした。即ち、各中銀は、世界的な政策担当者が選択するであろう額に比べてドル準備を過剰蓄積する傾向がある。これは、自行の準備積み立てがドル建て安全資産の世界的な不足を悪化させる、ということを各中銀が内部化しないためである。その不足によってドル金利は低下し、企業が自社債務の通貨ミスマッチを積み増すことを促してしまう。この非中央集権的な結果に比べ、世界的な政策担当者は、より厳格な金融規制（例えばより高水準の銀行の所要資本）と、より低水準のドル準備高の保有を好むであろう。
