というNBER論文をコトリコフらが書いている（ungated版）。原題は「Valuing Government Obligations When Markets are Incomplete」で、著者はJasmina Hasanhodzic（バブソン大）、Laurence J. Kotlikoff（ボストン大）。
以下はその要旨。
Determining how to value net government obligations is a long-standing and fundamental question in public finance. Its answer is critical to cost-benefit analysis, the assessment of fiscal sustainability, generational accounting, and other economic issues. This paper posits and simulates a ten-period overlapping generations model with aggregate shocks to price safe and risky government net obligations, including options. Agents can't trade with future generations to hedge the model's productivity and depreciation shocks. Nor can they invest in anything other than one-period bonds and risky capital. Our results are surprising. We find that the pricing of short- as well as long-dated riskless obligations is anchored to the prevailing one-period risk-free return. More surprising, the prices of obligations whose values are proportional to the prevailing wage (e.g., Social Security benefits under a pay-go system with a fixed tax rate) are essentially identical to those of safe obligations, i.e., there is little risk adjustment. This is true notwithstanding our assumption of very large macro shocks. In contrast, government obligations provided in the form of options entail significant risk adjustment. We also show that the value of obligations to unborn generations depends on the nature of the compensating variation. Another finding is that the one-period bond market matters, but less than expected, to valuing obligations. Finally, our model lets us test the ability of arbitrage pricing to get prices right. Surprisingly, with the right specification, it comes close. Although highly stylized, our model suggests the potential of detailed, largescale CGE OLG models to price government obligations as well as non-marketed private securities in the presence of incomplete markets and macro shocks.
（拙訳）
政府の純支払い義務をどのように評価するかを決めるのは、公共ファイナンスにおいて長きに亘って存在する根本的な問題である。その答えは、費用便益分析、財政の持続可能性の推定、世代会計、およびその他の経済問題にとって極めて重要である。本稿は、オプションを含めた無リスクならび有リスクの政府の純支払い義務を価格付けするために、マクロショックを備えた10期の世代重複モデルを用い、シミュレーションを行った。主体はモデルの生産性ショックと減価ショックをヘッジするために将来世代と取引することはできない。また、1期の債券とリスク資本以外に投資することもできない。我々の結果は驚くべきものである。短期および長期の無リスクの支払い義務の価格付けは、その時点で最も一般的な1期の無リスクリターンに固定されることを我々は見い出した。もっと驚くべきは、（税率が一定の場合の賦課方式の社会保険給付のように）その時点で最も一般的な賃金に価値が比例する支払い義務の価格は、基本的に無リスクの支払い義務と同じであった。即ち、リスク調整はほとんどなされなかった。このことは、非常に大きなマクロショックを前提としたにも関わらず成立した。一方、オプションの形で提供された政府の支払い義務は、顕著なリスク調整を伴った。我々はまた、まだ生まれていない世代への支払い義務の価値は、支払いのバリエーションの性格に依存することを示す。もう一つの発見は、支払い義務の価格付けにおいて1期の債券市場は重要ではあるが、予想ほどではなかった、という点である。なお、我々のモデルは、裁定価格が正しい価格を得る能力を検証することができる。驚くべきことに、指定が正しければ、ほぼ正しい価格が得られる。非常に定型化された形ではあるが、我々のモデルは、詳細で大規模な計算可能一般均衡世代重複モデルが、市場が不完備でマクロショックがある場合の政府の支払い義務、および、市場性の無い民間証券を評価する可能性を示している。
