というECB論文をMostly Economicsが紹介している。原題は「China’s footprint in global financial markets」で、著者は同行のDavid Lodge、Ana-Simona Manu、Ine Van Robays。
以下はその要旨。
Using daily data since 2017, we disentangle China-specific structural shocks driving Chinese financial markets and examine spillovers across global markets. The novelty of this paper consists of simultaneously identifying China shocks with shocks emanating from the United States and shocks to global risk sentiment – two major forces driving global financial markets – to ensure that China spillover estimates do not reflect common factors. Our results show that shocks originating in China have material impacts on global equity markets, although spillovers are much smaller than those following shocks in the United States, or those triggered by shifts in global risk sentiment. By contrast, shocks from China account for a significant proportion of variation in global commodity prices, more on a par with those of the United States. Nevertheless, spillovers from China can be significantly amplified in an environment of heightened global volatility, or when the shocks are large.
（拙訳）
2017年以降の日次データを用いて我々は、中国の金融市場を動かす中国特有の構造的ショックを分離し、世界市場への波及を調べた。本稿の新規な点は、中国ショックと、米国発ショックならびに世界のリスクセンチメントへのショック――世界金融市場を動かす2つの主要な力――とを識別し、中国からの波及の推計が共通要因を反映していないことを確かなものとしたことにある。我々の結果は、中国発のショックが世界の株式市場に実際に影響を及ぼすことを示している。ただし波及効果は、米国のショックに続く波及効果や、世界のリスクセンチメントの変化によって引き起こされる波及効果よりもかなり小さい*1。その一方で、中国発のショックは世界の商品価格の変動の有意な割合を説明し、それは米国以上である。とは言え、中国からの波及は、世界のボラティリティが高まった状況や、ショックが大きい時には、かなり増幅される。
*1:Non-technical Summaryでは「Global equity prices respond significantly to Chinese macro risk shocks but the impact of shocks stemming from the US or global risk shocks can be up to three times as large.」と記述している。
