というNBER論文が上がっている（ungated（NY連銀）版）。原題は「Uncertainty Shocks, Capital Flows, and International Risk Spillovers」で、著者はOzge Akinci（NY連銀）、Ṣebnem Kalemli-Özcan（メリーランド大）、Albert Queralto（FRB）。
以下はその要旨。
Foreign investors’ changing appetite for risk-taking have been shown to be a key determinant of the global financial cycle. Such fluctuations in risk sentiment also correlate with the dynamics of UIP premia, capital flows, and exchange rates. To understand how these risk sentiment changes transmit across borders, we propose a two-country macroeconomic framework. Our model features cross-border holdings of risky assets by U.S. financial intermediaries who operate under financial frictions, and who act as global intermediaries in that they take on foreign asset risk. In this setup, an exogenous increase in U.S.-specific uncertainty, modeled as higher volatility in U.S. assets, leads to higher risk premia in both countries. This occurs because higher uncertainty leads to deleveraging pressure on U.S. intermediaries, triggering higher global risk premia and lower global asset values. Moreover, when U.S. uncertainty rises, the exchange rate in the foreign country vis-à-vis the dollar depreciates, capital flows out of the foreign country, and the UIP premium increases in the foreign country and decreases in the U.S., as in the data.
（拙訳）
海外の投資家のリスクテイキングへの変化する意欲は、世界の金融循環の主要な決定要因であることが示されてきた。リスク感覚のそうした変動は、UIPプレミアム、資本移動、および為替相場の動学とも相関している。これらリスク感覚の変化がどのように国境を越えて伝播するかを理解するために、我々は2か国マクロ経済モデルを提示する。我々のモデルは、米国の金融仲介機関の海外リスク資産の所有を特徴とするが、そうした機関は金融摩擦の下で運用を行うほか、海外資産のリスクを引き受けるという点で世界的な仲介機関として行動する。この設定下では、米国資産のボラティリティの上昇としてモデル化される米国固有の不確実性の外生的な高まりは、両国のリスクプレミアムの増加につながる。これが生じるのは、不確実性の高まりが米国の仲介機関のデレバレッジ圧力をもたらし、世界的リスクプレミアムの上昇と世界の資産価値の低下を引き起こすためである。また、米国の不確実性が上昇すると、外国の対ドル為替相場は減価し、資本は外国から流出し、UIPプレミアムは、データにあるように、外国で増加して米国で減少する。
UIP（カバー無し金利平価）プレミアムについてはKalemli-Özcanが他の共著者（LSEのLiliana Varela）と約1年前に別のNBER論文を書いているが*1、そのungated版では、カバー無し金利平価式
Et(St+h)(1 + iUSt) = St(1 + it)
を用いて（ここで itとiUStは自国と米国の短期［12か月］金利、hは12か月、Eは一年後の期待値、Sは米ドル当たり自国通貨の単位）
λet+h = (it − iUSt) + (st − set+h)
として定義されている（ただしsはSの対数）。
*1:ただし5月に更新している。
