というNBER論文が上がっている（3月時点のungated版）。原題は「Information Spillovers and Sovereign Debt: Theory Meets the Eurozone Crisis」で、著者はHarold L. Cole（ペンシルベニア大）、Daniel Neuhann（テキサス大オースティン校）、Guillermo Ordoñez（ペンシルベニア大）。
以下はその要旨。
We develop a theory of information spillovers in sovereign bond markets in which investors can acquire information about default risk before trading in primary and secondary markets. If primary markets are structured as multi-unit discriminatory-price auctions, an endogenous winner’s curse leads to strategic complementarities in information acquisition. As a result, shocks to default risk in one country may trigger crisis episodes with widespread information acquisition, sharp increases in the level and volatility of yields in risky countries, falling yields in safe countries, endogenous market segmentation, and arbitrage profits between primary and secondary markets. These predictions are consistent with the behavior of primary and secondary market yields, market segmentation, and measures of information acquisition during the Eurozone sovereign debt crisis.
（拙訳）
我々はソブリン債市場での情報の波及理論を構築した。そこでは投資家が発行市場と流通市場で取引する前にデフォルトリスクに関する情報を得ることができる。発行市場が複数財の差別価格オークション方式*1を採っているならば、内生的な勝者の呪いは情報取得の戦略的補完性*2につながる。その結果、ある国のデフォルトリスクへのショックは、広範な情報取得を伴う一連の危機、リスクの高い国の利回りの水準とボラティリティの急上昇、安全な国の利回りの低下、内生的な市場の分断、および発行市場・流通市場間での裁定利益をもたらすであろう。以上の予測は、ユーロ圏のソブリン債危機における発行市場と流通市場の市場利回りの推移、市場の分断、および情報取得の指標と整合的である。
*1:cf. Multiunit auction - Wikipedia、ファイナンス 2020年6月号 No.655。
*2:cf. Strategic complements - Wikipedia。ungated版の本文には「...the value of information may increase in the share of informed investors who participate in the auction. However, information acquisition is a strategic complement only when the number of informed investors is low.」という記述がある（斜体は原文）。
