ボルドーのNBER論文をもう一丁（ungated版）。以下は「The Operation and Demise of the Bretton Woods System; 1958 to 1971」の要旨。
This chapter revisits the history of the origins, operation and demise of the Bretton Woods International Monetary System. The Bretton Woods system was created by the !944 Articles of Agreement to design a new international monetary order for the post war at a global conference organized by the US Treasury at the Mount Washington Hotel in Bretton Woods ,New Hampshire at the height of World War II. The Articles represented a compromise between the American plan of Harry Dexter White and the British plan of John Maynard Keynes. The compromise created an adjustable peg system based on the US dollar convertible into gold at $35 per ounce along with capital controls. It was designed to combine the advantages of fixed exchange rates of the pre World War I gold standard with some flexibility to handle large real shocks. The compromise gave members both exchange rate stability and the independence for their monetary authorities to maintain full employment.
It took over a decade for the fully current account convertible system to get started. The system only lasted for 12 years from 1959 to 1971 but it did deliver remarkable economic performance. The BWS evolved into a gold dollar standard which depended on the US monetary authorities following sound low inflation policies. As the System evolved it faced the same severe fundamental problems as in the interwar gold exchange standard of: adjustment, confidence and liquidity. The adjustment problem meant that member countries with balance of payments deficits, in the face of nominal rigidities, ran the gauntlet between currency crises and recessions. Surplus countries had to sterilize dollar inflows to prevent inflation.
The U.S. as center country faced the Triffin dilemma. With the growth of trade and income member countries held more and more dollars instead of scarce gold as reserves generated by a growing US balance of payments deficit. As outstanding dollar liabilities grew relative to the US monetary gold stock confidence in the dollar would wane raising the likelihood of a run on Fort Knox.This led to the possibility that the US would follow tight financial policies to reduce the deficit thereby starving the rest of the world of needed liquidity leading to global deflation and depression as occurred in the 1930s. Enormous efforts by the US, the G10 and international institutions were devoted to solving this problem.
As it turned out, after 1965 the key problem facing the global economy was inflation, not deflation, reflecting expansionary Federal Reserve policies to finance the Vietnam war and the Great Inflation. US inflation was exported through the balance of payments to the surplus countries of Europe and Japan leading them in 1971 to begin converting their outstanding dollar holdings into gold. In reaction President Richard Nixon closed the US gold window ending the BWS.
（拙訳）
本章はブレトンウッズ国際金融システムの誕生、運用、そして終焉の歴史を辿る。ブレトンウッズシステムは、第二次世界大戦の最中にニューハンプシャー州ブレトンウッズのマウントワシントンホテルで米財務省が開催した国際コンファレンスにおいて、戦後の新国際金融秩序を決める1944年の協定書によって創設された。協定書はハリー・デクスター・ホワイトの米国案とジョン・メイナード・ケインズの英国案の妥協案だった。妥協案では、1オンス35ドルで金に交換できる米ドルを基盤とし、資本規制を伴う調整可能なペッグ制が創設された。それは、第一次大戦前の金本位制という固定相場制の利点と、大規模な実体経済ショックに対処できる幾ばくかの柔軟性を組み合わせたものだった。この妥協案によって、参加国は為替相場の安定性とともに、完全雇用を維持するための自国の金融当局の独立性も手に入れた。
完全な経常勘定の交換性を備えたシステムが開始されるまでには、それから10年以上掛かった。そのシステムは1959年から1971年の12年間しか続かなかったが、間違いなく素晴らしい経済的成果を上げた。ブレトンウッズシステムは、米金融当局が健全な低インフレ政策を実施することを前提とする金ドル本位制に発展した。システムが発展するにつれ、戦間期の金本位制と同様に、幾つかの深刻な根本的な問題が出てきた。その問題とは、調整、信認、そして流動性である。調整問題とは、国際収支が赤字の参加国が、名目硬直性の中で、通貨危機と景気後退の試練に見舞われたことを指す。その一方で黒字国はインフレを防ぐためにドルの流入を不胎化する必要があった。
システムの中核であった米国は、トリフィンのジレンマに直面した。貿易と所得が伸びるにつれ、参加国は、稀少な金の代わりにますますドルを外貨準備として保有するようになった。その外貨準備は、米国の国際収支の赤字増大によってもたらさていた。米金融当局が保有する金のストックに比べてドルの負債残高が大きくなるにつれ、ドルへの信認は低下し、フォートノックスへの取り付け騒ぎの可能性が高まった。そのため、米国が金融引き締め策を実施して赤字を減らし、それによって世界の他の国で必要な流動性が枯渇し、1930年代のような国際デフレーションと不況が発生する危険性が生じた。米国やG10や国際機関はこの問題を解決するために多大な努力を払った。
1965年以降、世界経済が直面する主要な問題はデフレーションではなくインフレーションだということが明らかになった。それは、ベトナム戦争を賄おうとするFRBの拡張的な政策と大インフレを反映していた。米国のインフレは国際収支を通じて欧州の黒字国と日本に輸出され、それらの国は1971年にドル保有残高を金に換え始めた。それに対応して、リチャード・ニクソン大統領は米国の金の窓口を閉鎖し、ブレトンウッズシステムを終了させた。
