というNBER論文をStephanie Schmitt-GrohéとMartín Uribeが書いている（いずれもコロンビア大、ungated版）。原題は「Multiple Equilibria in Open Economy Models with Collateral Constraints: Overborrowing Revisited」。
以下はその要旨。
This paper establishes the existence of multiple equilibria in infinite-horizon open- economy models in which the value of tradable and nontradable endowments serves as collateral. In this environment, the economy displays self-fulfilling financial crises in which pessimistic views about the value of collateral induces agents to deleverage. The paper shows that under plausible calibrations, there exist equilibria with underborrowing. This result stands in contrast to the overborrowing result stressed in the related literature. Underborrowing emerges in the present context because in economies that are prone to self-fulfilling financial crises, individual agents engage in excessive precautionary savings as a way to self-insure.
（拙訳）
本稿は、取引可能および取引不可能な賦与物の価値が担保の役割を果たす無限期間の開放経済モデルにおける複数均衡の存在を証明する。この環境では、経済は自己実現的な金融危機に陥るが、そこでは担保価値についての悲観的な見方が主体にデレバレッジを促す。本稿では、現実性のあるカリブレーションの下で、過小借り入れの均衡が存在することを示す。この結果は、最近の研究で強調される過剰借り入れの帰結とは対照的である。この環境で過小借り入れが出現するのは、自己実現的な金融危機に陥りやすい経済においては個々の主体が自家保険の一法として過剰なまでの予備的貯蓄に励むためである。
