市場は転換的なAIを信じているのか？

というNBER論文が上がっている（ungated版）。原題は「Do Markets Believe in Transformative AI?」で、著者はIsaiah Andrews（MIT）、Maryam Farboodi（同）。
以下はその結論部の冒頭。

We have found evidence of economically and statistically large declines in long-term bond yields around major AI model releases. Viewed through the lens of a simple asset pricing model, these results suggest that investors are updating their beliefs towards some combination of (i) lower expected consumption growth (ii) higher uncertainty about future consumption or (iii) a lower probability of extreme “doom” or “bliss” scenarios. We can roughly quantify the extent of belief updating under the additional assumptions laid out in Section 5. Since we find substantial shifts in the level, but not the slope, for the forward curve, the model implies that (i) and/or (iii) play a much more important role than (ii) in explaining our results.
（拙訳）
主要なAIモデルのリリース前後に長期債券利回りが経済的および統計的に大きく低下するという実証結果を我々は見い出した。単純な資産価格モデルで解釈すると、この結果は投資家が以下の何らかの組み合わせに向けて考えを更新していることを示している。(i) 予想消費伸び率の低下、(ii) 将来の消費に関する不確実性の上昇、(iii) 極端な「破滅」もしくは「楽観」シナリオの確率の低下。5節で展開した追加的な仮定の下で我々は、考えの更新の度合いをおおよそ定量化できる。フォワード曲線において水準には顕著な変化があったが傾きにはなかったため、モデルは、我々の結果を説明する上で(i)および／もしくは(iii)が(ii)よりも重要な役割を演じていることを含意している。

この後、この結果に関する注意点として以下を挙げている。

• 主要なAIモデルのリリース前後に見られる利回りの変化がAIのニュースの因果効果を反映したものではなく他の要因によるものという可能性がある*1。
• 因果効果を捉えていたとしても、以下の可能性がある。
  • 検討した債券がリスクフリー金利の適切な代理変数になっていない可能性。
    • 米国債が米国の債務不履行リスクを織り込んでいるとしたら、AIの新モデルのニュースは成長期待というよりも将来の税収の増加によるリスクプレミアムの低下を反映している可能性がある。
    • ただ、スプレッドは変化していない。高収益の米企業は米政府と同時に債務不履行するとは限らないので、スプレッドは低下して然るべき。両者の金利が並行に動いていることは、完全な反証ではないにしろ、一つの反証になる。
  • モデルリリース日前後に調べた投資家の考えの更新が、投資家全体のAIについての考えを代表するものではなかった可能性。
    • 投資家の考える2023-4年の金利は上昇傾向で、我々が調べた特定日だけ下がったということから、その可能性は低いのではないか。
  • 単純な完全市場代表的個人モデルを使うと市場の反応を誤って解釈する可能性。
    • 他の解釈があればむしろ興味深い。

ちなみにこの論文の紹介エントリでタイラー・コーエンは、表題の問いに対する答えは「否」だとしているが、論文の主旨に反する*2ので、誤読のように思われる。

前回エントリに続く転換的AIネタだが、常にない組み合わせは何を意味するのか？ - himaginary’s diaryで紹介したブランシャールのお題の中の長期金利とAIの関係に焦点を当てた研究とも言えそうである。

*1:これについては、操作変数法を試さなかったのかい、という気もするが・・・。

*2:例えば導入部には「Taken together, these results suggest that investors, in aggregate, do take seriously the possibility of transformative AI, since new information about AI models has an economically and statistically significant impact on non-AI-related asset prices.」という一節がある。