「Uncertainty and Monetary Policy in Good and Bad Times」という論文をGiovanni Caggiano（パドヴァ大学、フィンランド銀行）、Efrem Castelnuovo（メルボルン大学、パドヴァ大学）、Gabriela Nodari（ヴェローナ大学、ニューサウスウェールズ大学）が書いている。
以下はその要旨。
We employ a nonlinear VAR to document the asymmetric reaction of real economic activity to uncertainty shocks. An uncertainty shock occurring in recessions triggers an abrupt and deep drop followed by a quick rebound and a temporary overshoot. The same shock hitting in expansions induces a milder slowdown, a longer-lasting recovery, and no overshoot. The employment of linear models is shown to offer a distorted picture of the timing and the severity of heightened uncertainty. Monetary policy responds quite aggressively during bad times, and more mildly during booms. Counterfactual simulations point to monetary policy ineffectiveness during the first months after the shock, especially in recessions, and to policy effectiveness in the medium-term, especially during expansions. This holds true considering as policy tools both the federal funds rate and a long-term interest rate. Our results call for microfounded models admitting nonlinear effects of uncertainty shocks.
（拙訳）
我々は非線形VARを用い、不確実性ショックに対する実体経済活動の非対称的な反応を観測した。不況期に発生する不確実性ショックは急で深刻な落ち込みを招くが、その後には急速な反発と一時的な過熱が続く。好況期における同じショックは、より穏当な減速と、より継続期間の長い回復をもたらし、過熱は生じない。線形モデルを用いると、不確実性が高まるタイミングと深刻さに関して歪んだ絵柄が提供されてしまうことが示される。金融政策は不況期には非常に積極的に対応し、好況期にはより穏当な対応を行う。反実仮想的なシミュレーションからは、ショックの後の最初の数ヶ月は、特に不況期においては、金融政策が無効であること、ならびに、中期では、特に好況期においては、政策が有効であることが示される。このことは、FF金利もしくは長期金利のいずれを政策金利として扱った場合でも成立する。我々の結果からは、不確実性ショックの非線形効果を許容するミクロ的基礎付けを持つモデルの必要性が示される。
