というNBER論文が上がっている（ungated版［一昨年4月時点WP］はこちら）。原題は「Common Factors in Return Seasonalities」で、著者はMatti Keloharju（アールト大）、Juhani T. Linnainmaa（シカゴ大）、Peter Nyberg（アールト大）。
以下はその要旨。
A strategy that selects stocks based on their historical same-calendar-month returns earns an average return of 13% per year. We document similar return seasonalities in anomalies, commodities, international stock market indices, and at the daily frequency. The seasonalities overwhelm unconditional differences in expected returns. The correlations between different seasonality strategies are modest, suggesting that they emanate from different common factors. Our results suggest that seasonalities are not a distinct class of anomalies that requires an explanation of its own---rather, they are intertwined with other return anomalies through shared common factors. A theory that is able to explain the risks behind any common factor is thus likely able to explain a part of the seasonalities.
（拙訳）
過去の毎年同じ月のリターンに基づいて株式を選択する戦略は、年率平均13%のリターンを獲得する。我々は、アノマリー、商品、国際株式市場指数について同じようなリターンの季節性を観測したほか、日次の頻度においてもそれを観測した。そうした季節性は、期待リターンの条件付きでない差異を凌駕する。相異なる季節性戦略同士の相関はそれほど高くなく、各々相異なるコモンファクターに起因していることが伺える。我々の得た結果は、季節性はアノマリーの独立した種類として独自の説明要因を要するものではなく、他のリターンのアノマリーと、共通するコモンファクターを通じて絡み合っていることを示唆している。従って、いずれかのコモンファクターの背後にあるリスクを説明できる理論があれば、それによって季節性を一部説明できる可能性が高い。
