というSSRN論文にタイラー・コーエンがリンクしている。原題は「Night Moves: Is the Overnight Drift the Grandmother of All Market Anomalies」で、著者はVictor Haghani*1（Elm Partners）、Vladimir V Ragulin（独立研究者）、Richard Dewey（Royal Bridge Capital）。
以下はその要旨。
The bedrock of financial economics is that there should be a tradeoff between risk and reward: an investment with low risk should have a low expected return, while one that could make you rich should also be one which could lose you a lot of money. A lot of research in finance is focused on finding deviations to this risk-reward tradeoff, which are called “market anomalies” in deference to the idea that they are exceptions to this fundamental law of finance. Discovery of an anomaly is usually followed by frenzied debate and research that tries to explain it away as: 1) a statistical fluke, 2) compensation for some hitherto overlooked risk, or 3) some friction in the market which when fixed will make the anomaly go away.
The “overnight effect" is one such anomaly, which has been uncovered recently enough that its causes are still being hotly debated among researchers and practitioners. The overnight effect refers to the fact that, over at least the past three decades, investors have earned 100% or more of the return on a wide range of risky assets when the markets are closed, and, as sure as day follows night, have earned zero or negative returns for bearing the risk of owning those assets during the daytime, when markets are open. The effect is seen over a wide range of assets, including the broad stock market, individual stocks (particularly those popular with retail investors, and Meme stocks most of all), many ETFs, and cryptocurrencies.
In this article we briefly review the dozen or so papers which have explored this phenomenon to date, which have mostly focused on returns at the level of the broad stock market. We then take a closer look at the behavior of individual US stocks for clues about aggregate stock market behavior. We found that not only did the effect exist at the index level as previously reported, but it also shows up in a suggestively clustered pattern in individual stocks returns, and is particularly strong in “Meme” stocks. We find that a simple long-short portfolio that only takes exposure when the market is closed would have earned a return of 38% per annum (importantly, ignoring transactions costs) with an annualized Sharpe Ratio of about 3.
There are good reasons to care about this market anomaly, namely, 1) retail traders are potentially missing out on billions of dollars of returns due to mistimed trades, which should concern investors and market regulators alike, 2) there is speculation that the overnight effect might have implications for the long-term valuation of the entire equity market, and, 3) a better understanding of this phenomenon can contribute to our understanding of the limits of market efficiency.
（拙訳）
ファイナンス経済学の根幹は、リスクと報酬の間にはトレードオフがあるべき、というものである。低リスクの投資は予想収益も低くなるはずである一方で、金持ちになる可能性のある投資は損失の可能性も大きいはずである。多くのファイナンス研究は、このリスクと報酬のトレードオフからの乖離を見つけることに注力している。そうした乖離は、ファイナンスの彼の根本則にとっては例外であるという考えを尊重して、「市場アノマリー」と呼ばれる。アノマリーが発見されると、それに説明を付けようとする熱した議論と研究が後に続くのが常である。そうした説明とは、1)統計上の偶然、2)これまで見過ごされてきた何らかのリスクへの代償、3)市場における何らかの摩擦であり、直せばアノマリーは無くなる、というものである。
「オーバーナイト効果」はそうしたアノマリーの一つであり、明らかになったのは最近であるため、その原因は未だ研究者や実務家の間で熱心に議論されている。オーバーナイト効果とは、少なくとも過去30年間、市場が閉じている間に投資家は幅広い危険資産について100%ないしそれ以上のリターンを得ることができ、市場が開いている日中は、昼が夜に続くのと同じくらい確実に、そうした資産の保有リスクに対しゼロないしマイナスのリターンを得た、ということを指す。この効果は、株式市場全般、個別株（特に個人投資家に人気のある株、とりわけミーム株）、多くのETF、暗号通貨といった多種多様な資産について観測された。
本稿で我々は、これまでこの現象を追究した十余の論文を簡単に概観する。それらの論文は、株式市場全般のレベルでのリターンに主に焦点を当てた。次に我々は、株式市場全体の動向に関する手掛かりを得るため、個別米国株の動向を注視する。同効果はこれまで報告された通り指数レベルで存在するだけでなく、個別株のリターンにおいても示唆的なクラスター化されたパターンとして出現し、特に「ミーム」株でそれが強いことを我々は見い出した。市場が閉じている間だけエクスポージャーを取る単純なロング＝ショートのポートフォリオが、年率38%のリターンを得て（ただし取引コストは捨象していることは重要）、年率シャープレシオが約3になることを我々は見い出した。
この市場アノマリーに注意すべき理由は大いにある。即ち、1)個人投資家はタイミングを誤った取引で何十億ドルものリターンを逃している可能性があり、そのことには投資家と同じくらい市場規制当局者も懸念すべきである、2)オーバーナイト効果が株式市場全体の長期的評価にとって意味を持つ、という考えもある、3)この現象をより良く理解することは、我々の市場効率性の理解にも寄与する。
