というNBER論文をBenjamin Golez（ノートルダム大メンドーザ・カレッジ・オブ・ビジネス）とPeter Koudijs（スタンフォード大GSB）が書いている（原題は「Four Centuries of Return Predictability」）。
以下はその要旨。
We analyze four centuries of stock prices and dividends in the Dutch, English, and U.S. market. With the exception of the post-1945 period, the dividend-to-price ratio is stationary and predicts returns throughout all four centuries. “Excess volatility” is thus a pervasive feature of financial markets. The dividend-to-price ratio also predicts dividend growth rates in all but the most recent period. Cash-flows were therefore much more important for price movements before 1945, and the dominance of discount rate news is a relatively recent phenomenon. This is consistent with the increased duration of the stock market in the recent period.
（拙訳）
我々はオランダ、英国、および米国市場の4世紀に亘る株価と配当を分析した。1945年以降を除く4世紀すべてを通じて、配当利回りは定常的で、リターンを予測した。従って、「過剰なボラティリティ」は金融市場の広範囲に亘る特性ということになる。直近期間を除くすべての期間で、配当利回りは配当成長率も予測した。従って、1945年以前はキャッシュフローが価格の動きにとって遥かに重要であり、割引率のニュースが支配的になったのは比較的最近の現象、ということになる。このことは、近年における株式市場のデュレーションが増大していることと整合的である。
