というNBER論文が上がっている（ungated版へのリンクがある著者のページ）。原題は「Implications of Fiscal-Monetary Interaction from HANK Models」で、著者はGreg Kaplan（シカゴ大）。
以下はその要旨。
I describe nine implications of the interconnectedness of fiscal and monetary policy that surface in Heterogeneous Agent New Keynesian (HANK) models. Not all are unique to HANK models. (i) Long run fiscal changes force monetary adjustments. (ii) Sustainable permanent deficits are feasible. (iii) Monetary policy leaves fiscal footprints, even with passive fiscal policy. (iv) Fewer controversies around active fiscal policy. (v) Equilibria are unique under a wider class of fiscal and monetary rules. (vi) With short-term debt, raising nominal rates without a fiscal contraction raises inflation. (vii) Unfunded fiscal stimulus is more inflationary. (viii) Even fully funded fiscal stimulus is inflationary. (ix) Fiscal transfers can substitute for monetary policy in the aggregate.
（拙訳）
私は、不均一主体ニューケインジアン（HANK）モデルに出現する財政政策と金融政策の相互連関性における9つの含意を説明する。なお、すべてがHANKモデル独自というわけではない。(i) 長期の財政の変化は金融の調整を余儀なくさせる*1。(ii) 持続できる恒久的な財政赤字は実現可能である*2。(iii) 金融政策は、受動的な財政政策においても、財政面の影響をもたらす*3。(iv) 積極的な財政政策については議論の余地が小さい*4。(v) 財政政策と金融政策の幅広い各種のルールの下で、均衡は唯一である。(vi) 短期の債務があると、財政緊縮抜きで名目金利を引き上げるとインフレが上昇する。(vii) 財源の無い財政刺激策はよりインフレ的である。(viii) 完全に財源の裏付けのある財政刺激策でさえインフレ的である。(ix) 財政移転はマクロにおいて金融政策を代替し得る。
論文では、この結果をもたらす上で特に重要なHANKとRANKの違いとして以下の3つを挙げている。
- 限界消費性向の不均一性
- リカードの等価性の不成立
- 定常状態の資産供給曲線が右上がり
また、政府債務が正であることも重要な前提として挙げている。
*1:本文では「In HANKmodels, a change in the government’s long-run fiscal stance, such as a permanent shift in primary surpluses, requires a change in the long-run monetary stance. This could come from a change in either the inflation target or the long-run nominal rate. In RANK models, no such change is needed. This is because in HANK, the steady-state real interest rate is itself an equilibrium outcome that changes when the level of surpluses change. Fiscal policy cannot alter the steady-state level of debt or surpluses without triggering a change in either steady-state inflation or the policy rate. By contrast, in RANK, the steady-state real rate does not depend on the level of debt or surpluses, and the government can in principle finance any feasible amount of debt without affecting long-run inflation or the nominal rate.」と説明している。
*2:本文では「When real output grows at a constant rate g > 0 the asset market clearing condition becomes
as (r) = s / (r −g) . (5)
Since government debt and household savings are both non-negative, the only way for a steady-state equilibrium to exist when the government runs a primary deficit (s < 0 ) is if r∗ < g. Nothing precludes this as an equilibrium outcome in HANK models,...In an analogous RANK model r∗ < g is not possible as an equilibrium outcome because the asset supply curve is infinitely elastic at r = ρ + γg.」と説明している。
*3:受動的な財政政策ルールの例として本文では「An example of such a rule is one in which the fiscal authority sets lump sum taxes to generate a level of surpluses that stabilize debt at a given target」を挙げている。名目金利を引き上げて政府の利払いが増える場合、RANKではそうしたルールの影響は無い（∵家計において増税と金利収入が相殺される）が、HANKではそうはいかないとの由。
*4:本文では「Representative agent models with “active”, or “non-Ricardian” fiscal rules are commonly referred to as the Fiscal Theory of the Price Level (FTPL). HANK models with these fiscal policies are less conceptually fragile than in RANK models.」と記述している。
