前回と前々回のエントリではインフレの沈静化にFRBの利上げは貢献しなかった、というクルーグマンの考察を紹介したが、12/23のブルースカイのスレッドでクルーグマンは、ではなぜ利上げが景気後退をもたらさなかったのか、について考察している。
Exactly. What we've seen here is a sort of upbeat version of Dornbusch's Law: the positive supply shock Team Transitory predicted took longer to come than anyone imagined, but then came faster than anyone imagined. 1/
The puzzle is why higher interest rates haven't caused an economic slump. This might be because r* increased, in which case rate hikes didn't cause disinflation but helped prevent overheating. Or it could be lags — just wait. Or it could be bc monetary policy is less effective than we imagine 2/
We won't know the answer for a while. But we do know that predictions of the 70s redux were very, very wrong 3/
（拙訳）
まさにその通り。ここで我々が目にしたのは、ドーンブッシュの法則*1の上向きバージョンだ。「インフレは一時的だよ」チームが予測した正の供給ショックは、誰が想像するよりも到来に時間が掛かったが、その後は誰が想像するよりも早く到来した。
謎なのは、なぜ金利の上昇が景気後退を引き起こさなかったのか、だ。これはr*が上昇したためかもしれない。その場合、利上げはディスインフレをもたらさなかったが、過熱を防ぐのに役立った。あるいは遅れているのかもしれない――ただ待てさえすれば景気後退が来るのかもしれない。あるいは金融政策が我々が思うよりも効果が乏しいのかもしれない。
答えが分かるまでには暫く時間が必要だろう。ただ、70年代の再来の予測がとても大いに間違っていたことは分かっている。
ここで70年代の再来の話が出てくるのは、コント：ポール君とラリー君――70年代と現在の比較は正しいかの巻 - himaginary’s diaryで紹介したサマーズとの論争が念頭にあるものと思われる。クルーグマンは12/29のブルースカイの投稿でも、以下の通り改めてカーター時代との類似性を否定している。
Are people seriously comparing Biden's economy to Carter's? At this point in the Carter admin inflation was 12.6% and rising, now it's 3.1% and falling.
（拙訳）
人々は真剣にバイデンの経済をカーターの経済と比較しているのか？ カーター政権のこの時点ではインフレは12.6%で上昇を続けていたが、今は3.1%で低下を続けている。
なお、上の12/23のスレッドでクルーグマンが可能性の一つとして挙げている中立金利の上昇が利上げの効果を弱めたという点については、サマーズも1/1エントリでリンクした動画において言及している。以下はその箇所の引用。
I've been saying, David, on your show for close to a year now that there are three possibilities. That the economy turns down quickly, that the economy achieves the proverbial soft landing, and then in a sense we don't ever achieve a secure landing and inflation never really gets down to target and even re-accelerates. Obviously, we didn't see the hard landing in 2023. I was never as sure as many people were that that would come, because, as you also know, I've been arguing that neutral interest rates have gone up. So, policy not as contractionary as many people expect, and that the impact of interest rates are lower than many people have expected. So, I'm not terribly surprised that we haven't seen a recession in 2023.
（拙訳）
デビッド、貴君の番組で今や1年近く言い続けていることだが、3つの可能性がある。経済が急速に悪化すること、経済が世に言う軟着陸を達成すること、および、ある意味において我々が決してきちんと着陸せず、インフレが決して目標まで下がることがなく、加速さえすることだ。明らかに、我々は2023年にハードランディングを経験しなかった。それが到来することについて私は多くの人ほど確信を持っていなかった。これも貴君が知っていることだが、中立金利が上がったと私は論じ続けていた。従って多くの人が思うほど政策は収縮的ではなく、金利の影響は多くの人が思うよりも小さかった。ということで、2023年に景気後退が起きなかったことに私はひどく驚きはしなかった。
クルーグマンは直近の雇用統計を受けた1/5のブルースカイ＆twitter投稿でも景気後退の不在を取り上げ、ハードランディングを予測した人たちを槍玉に挙げている。
Dude, where's my recession? In 2023 we gained 2.7 million jobs and saw inflation plunge with no significant rise in unemployment. Doomsayers should be engaging in some significant soul-searching.
（拙訳）
まったく、景気後退は何処に行ったのだ？ 2023年には雇用は270万増え、インフレは急落したが、失業の有意な増加は無かった。破局予言者は大いに自己反省すべし。
A quick thought on the Fed. Right now the economy and labor market look a lot like late 2019. At the time the Fed was forecasting 1.9% core inflation over the next year, and the Fed funds rate was 1.75. Now it expects 2.4% inflation and FF rate is 5.5. 1/
Is there any good reason for the real FF rate to be more than 300 basis points higher now than then? Time for a lot of cuts 2/
（拙訳）
FRBについての取りあえずの考え。今現在、経済と労働市場は2019年後半に良く似ている。当時FRBは翌年の1.9%のコアインフレを予測しており、FF金利は1.75%だった。今FRBは2.4%のインフレを予想しており、FF金利は5.5%だ。
今の実質FF金利が当時より300ベーシスポイント以上高くあるべき尤もな理由はあるかな？ 大幅な切り下げをすべき時だ。
