というECB論文をMostly Economicsが紹介している。原題は「The macroeconomic and fiscal impact of population ageing」で、著者は同行のKatalin BodnárとCarolin Nerlich。
The euro area, like many other advanced economies, has entered an era of drastic demographic change. Without appropriate policy responses, population ageing in the euro area is posing formidable challenges for potential growth, monetary policy and public finances. This paper examines – from a central bank’s perspective – the macroeconomic and fiscal effects of population ageing in the euro area and looks at the main challenges ahead in the next decades. Total population in the euro area is projected to decline as of around 2035, while the old-age dependency ratio will rise strongly in the coming 15 years, putting additional burden on pension systems. The analysis in the paper finds that the demographic changes in the euro area present a drag on potential growth, mainly through labour supply and productivity growth – similarly to developments in Japan, which is ahead of the euro area in terms of population ageing. Precautionary savings may be higher, and the natural rate of interest lower, while the effect on trend inflation and wages are not obvious. Population ageing is posing a burden on fiscal policy, through upward pressure on pension spending and adversely affecting the tax bases and the structure of public revenues. Thus, it poses significant challenges for fiscal sustainability, limits fiscal policy space and effectiveness. To safeguard against the adverse economic and fiscal consequences of population ageing, there is a need for fiscal buffers, improved quality of public finance and structural reforms.
（拙訳）
ユーロ圏は、他の多くの先進国と同様、人口動態の激しい変化の時代に入った。適切な政策対応無しでは、ユーロ圏の高齢化は、潜在成長力、金融政策、公的金融に恐ろしい難題を課すことになる。本稿は、中央銀行の観点から、ユーロ圏の高齢化のマクロ経済と財政への影響を調べ、今後数十年の主な課題について考察する。ユーロ圏の総人口は2035年近辺に低下すると予測される一方、高齢者依存率は今後15年に大きく伸び、年金システムにさらなる負荷を課す。本稿の分析が見い出したところによれば、ユーロ圏における人口動態の変化は、主に労働供給と生産性成長を通じて潜在成長の足を引っ張る。これは高齢化という点でユーロ圏に先行している日本と同様の展開である。予備的貯蓄は増え、自然利子率は下がる半面、インフレのトレンドと賃金への影響は定かではない。高齢化は、年金支出への上方圧力と、税基盤ならびに公的歳入構造への悪影響とを通じて、財政政策に負担を課す。そのため、財政の維持可能性に重大な難題を課すことになり、財政政策の余地と効果を制約する。高齢化の経済と財政への悪影響を防ぐため、財政バッファ、公的金融の質の改善、および構造改革が必要である。
