ウクライナ侵攻に伴うロシアへの経済制裁の効果ないし影響を扱ったNBER論文が2編上がっている。
一つは「On Wars, Sanctions and Sovereign Default」（ungated版）で、著者はJavier Bianchi（ミネアポリス連銀）、César Sosa-Padilla（ノートルダム大）。以下はその要旨。
This paper explores the role of restrictions on the use of international reserves as economic sanctions. We develop a simple model of the strategic game between a sanctioning (creditor) country and a sanctioned (debtor) country. We show how the sanctioning country should impose restrictions optimally, internalizing the geopolitical benefits and the financial costs of a potential default from the sanctioned country.
（拙訳）
本稿は、経済制裁として外貨準備の使用を制約することの役割を追究する。我々は、制裁国（債権国）と被制裁国（債務国）の戦略ゲームの単純なモデルを構築した。我々は、地政学的な便益と、有り得べき被制裁国の債務不履行から生じる金融費用とを内部化して、制裁国がどのように最適な形で制約を課すべきかを示す。
もう一つは「Sanctions and the Exchange Rate」（ungated版）で、著者はOleg Itskhoki（UCLA）、Dmitry Mukhin（LSE）。
We show that the exchange rate may appreciate or depreciate depending on the specific mix of sanctions imposed, even if the underlying equilibrium allocation is the same. Sanctions that limit a country's imports tend to appreciate the country’s exchange rate, while sanctions that limit exports and/or freeze net foreign assets tend to depreciate it. Increased precautionary household demand for foreign currency is another force that depreciates the exchange rate, and it can be offset with domestic financial repression of foreign currency savings. The overall effect depends on the balance of currency demand and currency supply forces, where exports and official reserves contribute to currency supply and imports and foreign currency precautionary savings contribute to currency demand. Domestic economic downturn and government fiscal deficits are additional forces that affect the equilibrium exchange rate. The dynamic behavior of the ruble exchange rate following Russia's military invasion of Ukraine in February 2022 and the resulting sanctions is entirely consistent with the combined effects of these mechanisms.
（拙訳）
為替相場は、根底にある均衡配分が同じ場合でも、課される制裁の組み合わせ次第で増価も減価もすることを我々は示す。一国の輸入を制限する制裁は、その国の為替相場を増価させる傾向がある*1半面、輸出を制限する、ないし純海外資産を凍結する制裁は、減価させる傾向がある。外貨への予防的な家計需要の増大は、為替相場を減価させるもう一つの力であるが、外貨貯蓄に対する国内の金融抑圧で打ち消すことができる。全体的な効果は、通貨需要と通貨供給の力の均衡で決まり、輸出と国の外貨準備が通貨供給、輸入と予防的な外貨貯蓄が通貨需要に寄与する。国内経済の落ち込みと政府の財政赤字もまた均衡為替相場に影響する。2022年2月のロシアのウクライナ軍事侵攻とそれに伴う制裁以降のルーブルの推移は、こうしたメカニズムが組み合わさった効果と完全に整合的である。
