というNBER論文が上がっている。原題は「The Unemployment-Inflation Trade-off Revisited: The Phillips Curve in COVID Times」で、著者はRichard K. Crump（NY連銀）、Stefano Eusepi（テキサス大学オースティン校）、Marc Giannoni（ダラス連銀）、Ayşegül Şahin（テキサス大学オースティン校）。
以下はその要旨。
We estimate the natural rate of unemployment, often referred to as u*, in the United States using data on labor market flows, short-term and long-term inflation expectations and a forward-looking New-Keynesian Phillips curve for the 1960-2021 period. The natural rate of unemployment was at around 4.5% before the onset of the pandemic and increased to 5.9% by the end of 2021. This pronounced rise was primarily informed by strong wage growth rather than changes in inflation expectations. Despite the rise in the natural rate of unemployment, the secular trend of unemployment continued to fall and stands at around 4.2% reflecting ongoing secular developments which have been pushing down the unemployment rate over the last 30 years. Our model forecasts strong wage growth to moderate only sluggishly continuing to put upward pressure on inflation in the medium-run. We project underlying inflation to remain 0.5 percentage points above its long-run trend by the end of 2023 even if long-run inflation expectations remain well anchored.
Given the importance of wage growth for the inflation outlook, we examine detailed micro data on job-filling rates, posted wages for vacant positions, and workers' reservation wages. In particular, we construct a composition-bias free measure of wage growth at the employer-job level using Burning Glass Technologies data and document strong wage growth for both teleworkable and non-teleworkable jobs. Moreover, we find that workers' reservation wages increased substantially after the pandemic. Our empirical analysis suggests that the strong wage growth is likely not a one-time adjustment of additional compensation for jobs that pose health risks to workers but rather reflects a tight labor market accompanied with a changing work-leisure trade-off.
（拙訳）
我々は、労働市場の流れと長短期のインフレ予想のデータ、およびフォワードルッキングなニューケインジアンフィリップス曲線を用いて、u*と表記されることの多い米国の自然失業率を1960-2021年の期間で推計した。自然失業率はコロナ禍が始まる前は4.5%程度で、2021年末には5.9%に上昇した。この顕著な上昇は、インフレ予想の変化よりは、力強い賃金の上昇に主として表れている。自然失業率の上昇にもかかわらず、過去30年間に失業率を引き下げてきた現在も進行中の長期的な事態の推移を反映して、失業率の長期トレンドは低下し続けており、4.2%近辺にある。我々のモデルの予測では、力強い賃金上昇は少ししか鈍化せず、中期的にインフレに上昇圧力を掛け続ける。長期のインフレ予想がしっかり固定され続けたとしても、2023年末の基調インフレは長期トレンドを依然として0.5%ポイント上回る、と我々は予測する。
インフレ見通しにおける賃金の上昇率の重要性に鑑みて我々は、職の充足率、求人の提示賃金、および労働者の留保賃金に関する詳細なミクロデータを調べた。具体的には、バーニング・グラス・テクノロジー社*1のデータを用いて、構成バイアスの無い雇用者－職レベルの賃金上昇率指標を作成し、テレワーク可能な職ならびにテレワーク不可能な職の両方について力強い賃金の伸びを確認した。また我々は、労働者の留保賃金がコロナ禍の後に顕著に増加したことを見い出した。我々の実証分析は、力強い賃金上昇は、労働者に健康リスクがある職における追加的な補償という一過性の調整ではなく、労働と余暇のトレードオフの変化を伴う逼迫した労働市場を反映したものである可能性が高いことを示している。
