というNBER論文が上がっている。原題は「The Macroeconomics of a Pandemic: A Minimalist Model」で、著者はLuis Felipe Céspedes（チリ大）、Roberto Chang（ラトガーズ大）、Andrés Velasco（LSE）。
以下はその要旨。
We build a minimalist model of the macroeconomics of a pandemic, with two essential components. The first is productivity-related: if the virus forces firms to shed labor beyond a certain threshold, productivity suffers. The second component is a credit market imperfection: because lenders cannot be sure a borrower will repay, they only lend against collateral. Expected productivity determines collateral value; in turn, collateral value can limit borrowing and productivity. As a result, adverse shocks have large magnification effects, in an unemployment and asset price deflation doom loop. There may be multiple equilibria, so that pessimistic expectations can push the economy to a bad equilibrium with limited borrowing and low employment and productivity. The model helps identify policies to fight the effects of the pandemic. Traditional expansionary fiscal policy has no beneficial effects, while cutting interest rates has a limited effect if the initial real interest rate is low. By contrast, several unconventional policies, including wage subsidies, helicopter drops of liquid assets, equity injections, and loan guarantees, can keep the economy in a full-employment, high-productivity equilibrium. Such policies can be fiscally expensive, so their implementation is feasible only with ample fiscal space or emergency financing from abroad.
（拙訳）
我々は、2つの基本的な構成要素を持つパンデミックのマクロ経済のミニマリスト・モデルを構築した。第一の要素は生産性に関するものである。もしウイルスによって企業がある閾値以下に労働を削減することを余儀なくされるならば、生産性は低下する。第二の要素は信用市場の不完全性である。貸し手は借り手が返済することに確信が持てないため、担保に対してのみ融資する。予想される生産性が担保価値を決定する一方で、担保価値が融資高と生産性の制約となり得る。その結果、悪しきショックは失業と資産価格デフレという悪循環により大きな増幅効果を持つ。複数均衡が存在し得るため、悲観的な予想は、制限された融資ならびに低い雇用と生産性という悪い均衡に経済を押しやる可能性がある。モデルは、パンデミックの影響と闘う政策を識別する助けとなる。伝統的な拡張的財政政策には何ら便益効果は無い一方で、当初の金利が低い場合の金利引き下げは限定的な効果を有する。対照的に、賃金補助、流動性資産のヘリコプターによるばらまき、資本注入、融資保証といった幾つかの非伝統的な政策は、経済を完全雇用と高生産性の均衡に維持し得る。そうした政策は財政的に高く付くため、財政出動余地が十分にある場合、もしくは海外からの緊急借り入れができる場合のみ実施が可能である。
