というNBER論文を不確実性指数で有名なNicholas Bloom（cf. ここ）らが書いている（AEA版）。原題は「The Finance Uncertainty Multiplier」で、著者はIván Alfaro（ノルウェー経営大学）、Nicholas Bloom（スタンフォード大）、Xiaoji Lin（オハイオ州立大）。
以下はその要旨。
We show how real and financial frictions amplify the impact of uncertainty shocks. We build a model with real frictions, and find adding financial frictions roughly doubles the impact of uncertainty shocks. Higher uncertainty alongside financial frictions induces the standard real-options effects on investment and hiring, but also leads firms to hoard cash, further reducing investment and hiring. We then test the model using a panel of US firms and a novel instrumentation strategy for uncertainty exploiting differential firm exposure to exchange rate and price volatility. These results highlight why in periods with greater financial frictions uncertainty can be particularly damaging.
（拙訳）
本稿では、実体経済及び金融の摩擦が不確実性ショックをいかに増幅するかを示す。我々は、実体経済の摩擦を備えたモデルを構築し、金融摩擦を加えると不確実性ショックの影響がほぼ倍増することを見い出した。金融摩擦の存在下での高い不確実性は、投資と雇用に標準的なリアルオプションの効果をもたらす上に、企業の現金の貯蓄につながることにより、投資と雇用を一層減少させる。米企業のパネルデータと、為替相場ならびに価格変動性に対する企業のエクスポージャーの違いを利用した新しい不確実性の計測法を用いて、モデルを検証した。以上の結果は、金融摩擦が大きい時期に不確実性のもたらす害が特に大きい理由を明らかにしている。
