というNBER論文が上がっている（ungated版）。原題は「Financial Conditions Targeting in a Multi-Asset Open Economy」で、著者はRicardo J. Caballero（MIT）、Alp Simsek（イェール大）。
以下はその要旨。
We analyze monetary policy responses to noisy financial conditions in an open economy where exchange rates and domestic asset prices affect aggregate demand. Noise traders operate in both markets, and specialized arbitrageurs have limited risk-bearing capacity. Monetary policy creates cross-market spillovers: by adjusting the interest rate to stabilize one market, the central bank influences volatility in the other. We show that targeting a financial conditions index (FCI)—a weighted average of exchange rates and domestic asset prices—delivers substantial macroeconomic benefits. FCI targeting commits the central bank to respond to unexpected movements in financial conditions beyond what discretionary monetary policy implies. These stronger responses improve diversification across markets: each market becomes more exposed to external shocks but less exposed to its own. This reduces volatility in both markets and activates the recruitment effect from Caballero et al. (2025b) in each market—lower variance induces arbitrageurs to trade against noise, further dampening volatility. Foreign exchange (FX) targeting can also be effective when the exchange rate is the primary source of noise, with benefits that increase as the economy becomes more open. In this case, FX targeting recruits arbitrageurs to stabilize the FX market, reducing volatility and dampening the macroeconomic impact of noise. However, FX targeting also raises volatility in non-targeted markets through anti-recruitment effects, limiting its effectiveness relative to FCI targeting, especially when domestic asset markets also matter for financial conditions and are comparably noisy.
（拙訳）
我々は、為替相場と国内資産価格が総需要に影響する開放経済でのノイズのある金融情勢への金融政策の対応を分析した。ノイズトレーダーは両市場で両市場で取引し、専門の裁定者のリスク負担能力は限られている。金融政策は市場間の波及効果を生み出す。即ち、ある市場を安定化させるために金利調整を行うことにより中銀は、もう一つの市場のボラティリティに影響を及ぼす。為替相場と国内資産価格の加重平均である金融情勢指数（FCI）を目標とすると、顕著なマクロ経済の便益がもたらされることを我々は示す。FCI目標のコミットメントにおいて中銀は、裁量的な金融政策が含意する以上の予期しない金融情勢の動きに対応する。こうした強力な対応は市場間の分散化を改善する。即ち、各市場は外的ショックの影響をより大きく受けるようになるが、自身のショックの影響は小さくなる。それにより両市場のボラティリティは低下し、Caballero et al.（2025b*1）のリクルート効果――分散の低下が裁定者にノイズに対抗して取引することを促し、さらにボラティリティを抑える――を各市場で惹起する。為替相場がノイズの主要な源である場合には、為替相場（FX）目標も効果的なものとなり得る。その便益は経済が開放的であるほど大きくなる。その場合、FX目標は裁定者をFX市場安定化にリクルートし、ボラティリティを低下させてノイズのマクロ経済的な影響を緩和する。しかし、FX目標は反リクルート効果を通じて目標としない市場のボラティリティを高めてしまい、FCI目標と比べて効果を限定的なものとしてしまう。特に国内資産価格も金融情勢にとって重要であり、同程度にノイズがある場合はそうである。
