スタンフォード大学のロバート・ホール（Robert E. Hall）とコロンビア大学のリカルド・ライス（Ricardo Reis）が「Maintaining Central-Bank Financial Stability under New-Style Central Banking」というNBER論文を書いている（ungated版）。
以下はその要旨。
Since 2008, the central banks of advanced countries have borrowed trillions of dollars from their commercial banks in the form of interest-paying reserves and invested the proceeds in portfolios of risky assets. We investigate how this new style of central banking affects central banks' solvency. A central bank is insolvent if its requirement to pay dividends to its government exceeds its income by enough to cause an unending upward drift in its debts to commercial banks. We consider three sources of risk to central banks: interest-rate risk (the Federal Reserve), default risk (the European Central Bank), and exchange-rate risk (central banks of small open economies). We find that a central bank that pays dividends equal to a standard concept of net income will always be solvent---its reserve obligations will not explode. In some circumstances, the dividend will be negative, meaning that the government is making a payment to the bank. If the charter does not provide for payments in that direction, then reserves will tend to grow more in crises than they shrink in normal times. To prevent this buildup, the charter needs to provide for makeup reductions in payments from the bank to the government. We compute measures of the financial strength of central banks at the end of 2013, and discuss how different institutions interact with quantitative easing policies to put these banks in less or more danger of instability. We conclude that the risks to financial stability are real in theory, but remote in practice today.
（拙訳）
2008年以降、先進国の中央銀行は、利子付きの準備という形で商業銀行から何兆ドルも借り入れており、収益をリスク資産のポートフォリオに投資してきた。我々は、こうした中央銀行業務の新しいスタイルが中央銀行の支払い能力にどのような影響を及ぼすかを調べた。政府に対する配当の支払い義務が所得を上回り、それによって商業銀行からの借り入れが際限無く増えていくに至った場合には、中央銀行は支払い能力を失う。我々は中央銀行の3つのリスク要因を検討した。金利リスク（FRB）、デフォルトリスク（ECB）、為替リスク（小国開放経済の中銀）の3つである。我々は、支払配当が通常の概念における純利益と等しい中央銀行は、常に支払い能力を有し、準備債務が発散することはないことを見い出した。状況によっては、配当はマイナスとなり、政府が中銀に支払を行う。もし規則によってそうした方向の支払いが不可ならば、危機時の準備は膨張し、その膨張の程度は通常時の縮小の程度を上回る。そのような準備の積み上がりを避けるためには、中銀から政府への支払いを後で相応に減らす取り決めが必要となる。我々は、2013年末における中央銀行の金融面での強靭性を示す指標を計算し、相異なる制度と量的緩和政策との相互作用によって中銀が不安定な状態に陥る危険性がどのように増すもしくは減じるかを論じる。我々は、金融の不安定性のリスクは理論上は確かに存在するが、今日の現実においては可能性は低い、と結論する。
