法人税率が債務比率を決める

という企業理論で言われていることを実際に実証したNBER論文が上がっている。論文のタイトルは「Corporate Taxes and Capital Structure: A Long-Term Historical Perspective」で、著者はFrancis A. Longstaff(UCLA)、Ilya A. Strebulaev(スタンフォード)。
以下はその要旨。

We study the relation between leverage and corporate tax rates using an extensive data set constructed from all corporate income tax returns filed with the IRS from 1926 to 2009. This data set includes financial statement data from millions of private and public corporations of all sizes. We show that corporate leverage has increased significantly over the past century. We find strong evidence that changes in corporate leverage are directly related to changes in corporate tax rates for all but the smallest firms. These results are robust to the inclusion of control variables for the costs of financial distress, corporate liquidity, and capital market and macroeconomic conditions. The adjustment of leverage to changes in corporate tax rates is slower for smaller firms facing financial constraints. We find that the capital structures of the smallest firms are driven much more by external shocks than is the case for larger firms.
(拙訳)
我々は、1926年から2009年に内国歳入庁に提出されたすべての法人所得税申告書から構築された大規模なデータセットを用い、レバレッジ法人税率の関係を調べた。このデータセットには、何百万というあらゆるサイズの民間および公的企業の財務諸表データが含まれている。我々は、企業のレバレッジが過去一世紀の間に著しく増加したことを示す。我々は、サイズが最も小さなものを除くすべての企業において、レバレッジの変化が法人税率の変化と直接結びついていることを示す強力な証拠を見出した。この結果は、倒産コスト、企業の持つ流動性、および資本市場とマクロ経済の状況を示すコントロール変数の追加に対し頑健であった。法人税率の変化に応じたレバレッジの調整スピードは、財務制約に直面している小企業においてより遅かった。我々は、最もサイズの小さな企業の資本構造は、より大きな企業に比べ、外部ショックによって大きく左右されることを見出した。