金利に反応しない投資

本石町日記さんもツイートされているが、FRBが投資の金利感応度に関する論文を出している。著者はSteve A. SharpeとGustavo A. Suarezで、論文のタイトルは「The insensitivity of investment to interest rates: Evidence from a survey of CFOs」。
以下はその要旨。

A fundamental tenet of investment theory and the traditional theory of monetary policy transmission is that investment expenditures by businesses are negatively affected by interest rates. Yet, a large body of empirical research offer mixed evidence, at best, for a substantial interest-rate effect on investment. In this paper, we examine the sensitivity of investment plans to interest rates using a set of special questions asked of CFOs in the Global Business Outlook Survey conducted in the third quarter of 2012. Among the more than 500 responses to the special questions, we find that most firms claim to be quite insensitive to decreases in interest rates, and only mildly more responsive to interest rate increases. Most CFOs cited ample cash or the low level of interest rates, as explanations for their own insensitivity. We also find that sensitivity to interest rate changes tends to be lower among firms that do not report being concerned about working capital management as well as those that do not expect to borrow over the coming year. Perhaps more surprisingly, we find that investment is also less interest sensitive among firms expecting greater revenue growth. These findings seem to be corroborated by a cursory meta-analysis of average hurdle rates drawn from firm-level surveys at different times over the past 30 years, which exhibit no apparent relation to market interest rates.
(拙訳)
投資理論ならびに金融政策の伝達に関する従来の理論の基本的な教義は、企業の投資支出は金利からマイナスの影響を受ける、というものである。しかし、膨大な実証研究の積み重ねにおいて、金利の投資への実質的な効果に関する実証結果は、良く言って曖昧である。本稿で我々は、2012年第3四半期に実施されたグローバル・ビジネス・アウトルック・サーベイ*1CFOに尋ねられた一連の特別質問を用い、投資計画の金利への感応度を調べた。特別質問に対する500以上の回答において、大部分の企業が金利の低下に極めて非感応的で、金利の上昇への感応度はそれより少し高いという程度、と答えていることを我々は見い出した。大部分のCFOたちは、豊富な現金もしくは金利の低い水準を、自分たちの非感応度の理由に挙げた。我々はまた、金利の変化に対する感応度が、運転資金管理への懸念を表明していない企業や、翌年に借り入れを予定していない企業において低い傾向にあることを見い出した。おそらくより意外だったのは、高い収益の成長を見込んでいる企業もまた投資の金利感応度が低いという発見である。以上の発見は、過去30年間の異なる時点における企業レベルの調査から導出された平均的なハードルレートを用いた通り一遍のメタ分析でも裏付けられるように思われる。その分析でも、市場金利との明確な関連は示されなかった。

*1:cf. ここ。日本の大学も協力しており、日本語資料も用意されている