紐を押すのはやはり難しい

Economist's Viewの5/29付けリンク集でリンクされた論文をもう一篇紹介してみる。以下はLSEのSilvana TenreyroとGregory Thwaitesによる論文「Pushing On a String: US Monetary Policy is Less Powerful in Recessions」の要旨。

We estimate the impulse response of key US macro series to the monetary policy shocks identified by Romer and Romer (2004), allowing the response to depend flexibly on the state of the business cycle. We find strong evidence that the effects of monetary policy on real and nominal variables are more powerful in expansions than in recessions. The magnitude of the difference is particularly large in durables expenditure and business investment. The effect is not attributable to differences in the response of fiscal variables or the external finance premium. We find some evidence that contractionary policy shocks have more powerful effects than expansionary shocks. But contractionary shocks have not been more common in booms, so this asymmetry cannot explain our main finding.
(拙訳)
我々は、Romer and Romer (2004)が同定した金融政策ショックへの米国の主要マクロ系列のインパルス応答関数を推計した。その際、応答を景気の状況に弾力的に反応させるようにした。その結果、実質ならびに名目変数への金融政策の効果は、景気後退期よりも景気拡大期でより強力であるという有力な証拠を見い出した。その差分の程度は、耐久財支出と設備投資でとりわけ大きかった。この効果は、財政変数や外的な金融プレミアムの応答の差によるものではなかった。我々は、緊縮的な政策ショックの効果の方が拡張的なショックよりも大きいという実証結果も得たが、緊縮的なショックが景気拡大期により一般的だったわけではないため、この非対称性で我々の見い出した主たる効果を説明することはできない。