というNBER論文が上がっている（ungated版、昨年9/22-23のBoCｰECBコンファレンスでのスライド資料、討論者資料）。原題は「Heaven or Earth? The Evolving Role of Global Shocks for Domestic Monetary Policy」で、著者はKristin Forbes（MIT）、Jongrim Ha（世銀）、M. Ayhan Kose（同）。
以下はその要旨。
Business cycles are increasingly driven by global shocks, rather than the domestic demand shocks prominent in earlier decades, posing challenges for central banks seeking to meet domestic mandates and communicate their policy decisions. This paper analyzes the evolving influence and characteristics of global and domestic shocks in advanced economies from 1970-2024 using a new FAVAR model that decomposes movements in interest rates, inflation, and output growth into four global shocks (demand, supply, oil, and monetary policy) and three domestic shocks (demand, supply, and monetary policy). We find that the role of global shocks has increased sharply over time and that their characteristics differ from those of domestic shocks across multiple dimensions. Compared to domestic shocks, global shocks have a larger supply component, higher variance, more persistent effects on inflation, and are more asymmetric (contributing more to tightening than to easing phases of monetary policy). As global supply shocks have become more prominent, central banks have also been less willing to “look through” their effects on inflation than for comparable domestic shocks. The distinct characteristics and rising influence of global shocks—particularly global supply shocks—have significant implications for modeling monetary policy and designing central bank frameworks.
（拙訳）
景気循環は、以前は顕著だった国内需要ショックではなく、世界的なショックによってますます駆動されるようになっている。このことは、国内における使命の達成を追求し、政策決定をコミュニケートしようとする中銀にとって課題をもたらしている。本稿は、新たなFAVAR*1モデルを用いて、1970年から2024年に掛けての先進国経済における世界的および国内のショックの移り行く影響と特性を分析する。同モデルでは、金利、インフレ、生産成長率の動きを、4つの世界的ショック（需要、供給、原油、金融政策）と3つの国内ショック（需要、供給、金融政策）に要因分解する。世界的なショックの役割が時間と共に急速に増加し、その特性が国内ショックのものと複数の側面で異なることを我々は見い出した。国内ショックと比べると、世界的ショックは供給要因が大きく、変動が大きく、インフレへの影響がより継続的で、より非対称である（金融政策の緩和局面よりも引き締め局面への寄与が大きい）。世界的な供給ショックがより顕著になるにつれ、中銀はインフレへのその影響を、比較可能な国内ショックについてよりも「見守る」ことが少なくなった。世界的ショック――とりわけ世界的供給ショック――の固有の特性と影響の増大は、金融政策をモデル化し、中銀の枠組みを設計する上で大きな意味合いを有している。
論文の冒頭では、「天を知り地を知れば、勝乃ち全うすべし」という孫子の言葉を引用し、自分が影響を及ぼせないということで世界的ショックを天になぞらえている。
