というFRBのレポートをMostly Economicsが紹介している。原題は「A Decomposition of Balance Sheet Reduction」で、著者はBenjamin Eyal、Dave Na、Arsenios Skaperdas。
以下はその冒頭。
Since the Global Financial Crisis, central banks have used the size and composition of their balance sheets to influence financial conditions and economic activity when policy rates are constrained by the effective lower bound. A common measure of the size of the Federal Reserve's balance sheet is the System Open Market Account (SOMA) securities holdings expressed as a share of nominal gross domestic product (NGDP). In this note, we use this measure to focus on the recent reduction in the Fed's balance sheet and decompose that reduction into three components: inflation, real GDP growth, and active reductions in securities holdings. Comparing the balance sheet reduction episode of 2022-2025 with the 2014-2019 period, we find that the active component—reductions in securities holdings—has played a significantly larger role. We find that this shift is consistent with changes in FOMC policy communications following the pandemic, which in turn reflect a policy response to higher inflation and lower unemployment than during the prior episode.
（拙訳）
世界金融危機以降、政策金利が実効下限によって制約された時、中銀は自分のバランスシートの規模と構成を用いて金融の状況と経済活動に影響を及ぼしてきた。FRBのバランスシートの規模の一般的な指標は、名目国内総生産（NGDP）に対する比率で表された公開市場操作口座 （SOMA*1）の保有証券である。本ノートで我々は、この指標を用いてFRBのバランスシートの最近の減少に焦点を当て、その減少をインフレ、実質GDP成長率、保有証券の積極的な削減という3つの要因に分解する。2022-2025年のバランスシート減少期間を2014-2019年の期間と比較することにより我々は、積極的要因――保有証券の削減――が有意により大きな役割を演じたことを見い出した。この変化はコロナ禍後のFOMCの政策コミュニケーションの変化と整合的であることを我々は見い出した。その変化は、以前の期間と比べてより高いインフレとより低い失業率に対する政策の反応を反映している。
以下はレポートの図。
ちなみに日銀のバランスシートについて直近で対名目GDP比率が減り始めた23年第1四半期を起点に同様の図を描くと以下のようになり、主にインフレ要因が押し下げていることが分かる（注：GDPは季節調整値）。
