というNBER論文が上がっている（ungated版）。原題は「Default and Interest Rate Shocks: Renegotiation Matters」で、著者はVictor Almeida（カールトン大）、Carlos Esquivel（ラトガース大）、Timothy J. Kehoe（ミネソタ大）、 Juan Pablo Nicolini（ミネアポリス連銀）。
以下はその要旨。
We develop a sovereign default model with debt renegotiation in which interest-rate shocks affect default incentives through two mechanisms. Under the standard mechanism, higher interest rates tighten the government’s budget constraint. Under the renegotiation mechanism, higher rates increase lenders’ opportunity cost of holding delinquent debt, which makes lenders accept larger haircuts and makes default more attractive for the government. We argue that our novel renegotiation mechanism reconciles standard sovereign default models with the narrative that the sharp increase in the real interest rate in the United States was a relevant factor in the defaults of the early 1980s.
（拙訳）
我々は債務再編を備えたソブリンデフォルトモデルを構築した。そのモデルでは、2つのメカニズムを通じて金利ショックが債務不履行のインセンティブに影響する。標準的なメカニズムでは、金利上昇により政府の予算制約は厳しくなる。再編メカニズムでは、金利上昇は不履行債務を保有する貸し手の機会費用を高め、そのため貸し手はより大きな減免を受け入れ、政府にとって債務不履行をより魅力的なものとする。我々の新たな再編メカニズムは、1980年代初めの債務不履行において米実質金利の急上昇が重要な要因であったというナラティブを備えた標準的なソブリンデフォルトモデルと整合する、と我々は論じる。
最後の点について本文では以下のように説明している。
We draw two conclusions from these quantitative exercises. The first is that without the possibility of some debt recovery, interest rate hikes have a small effect on default incentives. This implies that the usual narrative of the Volcker shock triggering the Mexican default in 1982 solely through higher interest costs is unlikely. Our second conclusion is that in the presence of some debt recovery after default, the renegotiation mechanism described above accounts for roughly half of the default risk generated by interest rate hikes.
（拙訳）
以上の定量的な計算から我々は2つの結論を導き出す。第一に、幾ばくかの債権回収の可能性が無ければ、金利上昇は債務不履行のインセンティブに小さな効果しかもたらさない。これは、ボルカーショックが金利費用の増加を通じてのみ1982年のメキシコの債務不履行を引き起こした、という通常のナラティブの可能性は低い、ということを意味する。我々の第二の結論は、不履行後の幾ばくかの債権回収がある場合、前述の再編メカニズムが、金利上昇によって生じた不履行リスクの約半分を説明する、ということである。
結論部では「we argue, the renegotiation mechanism we study is necessary to sustain the widespread narrative that the Volcker shock was an essential factor in the series of defaults that started with Mexico in 1982.」とも述べている。
