関税はどの程度為替相場で相殺されるか?

というNBER論文が上がっているungated(PIIE)版*1)。原題は「To What Extent Are Tariffs Offset By Exchange Rates?」で、著者はOlivier Jeanne(ジョンズ・ホプキンス大)、Jeongwon Son(同)。
以下はその要旨。

In theory, we should expect tariffs to be partially offset by a currency appreciation in the tariff-imposing country or by a depreciation in the country on which the tariff is imposed. We find, based on a calibrated model, that the tariffs imposed by the US in 2018-19 should not have had a large impact on the dollar but may have significantly depreciated the renminbi. This prediction is consistent with a high-frequency event analysis looking at the impact of tariff-related news on the dollar and the renminbi. We find that tariffs explained at most one fifth of the dollar effective appreciation but around two thirds of the renminbi effective depreciation observed in 2018-19.
(拙訳)
理論上、関税は、課税国の通貨の増価、もしくは被課税国の通貨の減価によって部分的に相殺されるものと予想される。カリブレートしたモデルに基づき我々は、米国が2018-19年に課した関税は、ドルにあまり大きな影響を及ぼさず、人民元を顕著に減価させたはず、ということを見い出した。この予測は、関税関係のニュースがドルと人民元に与えた影響を調べた高頻度のイベント分析と整合的である。我々は、関税は2018-19年に観測されたドルの実効的な増価のせいぜい1/5を説明するに過ぎない一方、人民元の実効的な減価のおよそ2/3を説明することを見い出した。

*1:1月時点。こちらはOlivier Jeanneの単著となっている。