というNBER論文が上がっている。原題は「Negative Interest Rate Policy and the Yield Curve」で、著者はJing Cynthia Wu（ノートルダム大）、Fan Dora Xia（BIS）。
以下はその要旨。
We evaluate the implications of the ECB's negative interest rate policy (NIRP) on the yield curve. To capture various shapes of the short end of the yield curve induced by the NIRP, we introduce two policy indicators, which summarize the immediate and longer-horizon future monetary policy stances. We find the four NIRP events lowered the short term interest rate by the same amount. The impact is dampened at longer maturities for the first two event dates due to lack of forward guidance. In contrast, in the last two dates, forward guidance drives the largest effects in two years.
（拙訳）
我々はECBのマイナス金利政策（NIRP）がイールドカーブに与えた影響を評価した。NIRPがイールドカーブの短期の端点にもたらした様々な形状を捉えるため、我々は直後ならびに長期における将来の金融政策のスタンスを要約する2つの政策指標を導入した。我々は、4つのNIRPの施策が短期金利を同じだけ引き下げたことを見い出した。日付順で最初の2つの施策では、フォワードガイダンスの欠如のために長期の満期について影響は削がれた。対照的に、残りの2つの施策ではフォワードガイダンスが2年の満期に対して最大の影響をもたらした。
以下は2月時点のBISのWPの紹介文からの引用。
This paper proposes a new model to extract the impact of negative interest rates on the yield curve which fits the data much better than alternative models. This new model introduces two latent state variables that capture the immediate and longer horizon monetary policy stances, respectively, in order to describe the rich dynamics playing out at the short end of the yield curve. These two policy indicators guide the time variations of the effective lower bound of interest rates which, in turn, govern the shape of the short end of the yield curve.
We use the model to extract the market's expectations of the ECB's negative interest rates from the yield curve. We find that the cuts in June 2014, when the ECB first moved into negative territory, and December 2015 were expected one month ahead. However, the September 2014 cut was unanticipated. Most interestingly, the March 2016 cut was expected four months ahead of time.
We then evaluate the impact of negative interest rates on the yield curve with a hypothetical analysis. We find that, if the central bank had committed to an expansionary policy in both the short and long run in June 2017, the two-year yield would have decreased by 0.2% and the long term yield by 0.16%.
（拙訳）
本稿は、マイナス金利がイールドカーブに与える影響を抽出するための新たなモデルを提示する。このモデルは他のモデルよりもデータへの適合度が優れている。この新しいモデルは、それぞれ直後ならびに長期における金融政策のスタンスを捉える2つの潜在状態変数を導入し、それにより、イールドカーブの短期の端に表出する様々な動学を描写する。この2つの政策指標は、金利の実効下限の時間的変化に関する指針となるが、そうした下限がイールドカーブの短期の端の形状を左右するのである。
我々はそのモデルを用いて、ECBのマイナス金利についての市場の予想をイールドカーブから引き出した。我々は、ECBが最初にマイナスの領域に突入した2014年6月の切り下げと、2015年12月の切り下げは、1カ月前に予想されていたことを見い出した。しかし、2014年9月の切り下げは予期されていなかった。最も興味深いことに、2016年3月の切り下げは実施の4カ月前に予想されていた。
それから我々は、マイナス金利がイールドカーブに与える影響を仮説的な分析により推計した。我々は、2017年6月に中銀が長期と短期の両面で拡張政策を採っていたならば、2年金利は0.2%、長期金利は0.16%低下していたであろうことを見い出した。
