というNBER論文をマイケル・ウッドフォードが上げている。原題は「Leaning Against Housing Prices as Robustly Optimal Monetary Policy」で、著者はKlaus Adam（マンハイム大）、Michael Woodford（コロンビア大）。
以下はその要旨。
We analytically characterize optimal monetary policy for a New Keynesian model with a housing sector. If one supposes that the private sector has rational expectations about future housing prices and inflation, optimal monetary policy can be characterized without making reference to housing price developments: commitment to a “target criterion” that refers only to inflation and the output gap is optimal, as in the standard model without a housing sector. But when a policymaker seeks to choose a policy that is robust to potential departures of private sector expectations from model-consistent ones, then the optimal target criterion must also depend on housing prices. In the empirically realistic case where housing is subsidized and where monopoly power causes output to fall short of its optimal level, the robustly optimal target criterion requires the central bank to “lean against” housing prices: following unexpected housing price increases, policy should adopt a stance that is projected to undershoot its normal targets for inflation and the output gap, and similarly aim to overshoot those targets in the case of unexpected declines in housing prices. The robustly optimal target criterion does not require that policy distinguish between “fundamental” and “non-fundamental” movements in housing prices.
（拙訳）
我々は住宅部門を備えたニューケインジアンモデルにおける最適な金融政策を解析的に特徴付けた。民間部門が将来の住宅価格とインフレ率について合理的期待を持つとするならば、最適金融政策は住宅価格の推移と関連付けることなく特徴付けることができる。住宅部門の無い標準モデルと同様、インフレ率と生産ギャップだけに関連付けた「目標基準」へのコミットメントが最適になるのである。しかし、政策当局者が、モデルと整合的な期待から民間部門の期待が離れる可能性に対して頑健な政策を選択しようとするならば、最適な目標基準もまた住宅価格に依拠する必要がある。住宅が補助を受け、独占力によって生産が最適水準より低くなる、という実証的に現実的なケースにおいては、頑健に最適な目標基準は、中銀が住宅価格に対して「反循環的対応」を行うことを要求する。即ち、住宅価格の予期せぬ上昇が起きた後には、インフレ率と生産ギャップが通常の目標を下回ることが想定されるような政策スタンスを採る必要が生じる。同様に、住宅価格の予期せぬ下落が起きた場合は、それらの目標よりも上回ることを狙いとすべきである。頑健に最適な目標基準は、住宅価格の動きが「ファンダメンタル」であるか「非ファンダメンタル」であるかを政策が区別することは要求しない。
