というNBER論文が上がっている（ungated版）。原題は「An Equilibrium Model of Institutional Demand and Asset Prices」で、著者はRalph S.J. Koijen（ロンドンビジネススクール）、Motohiro Yogo（プリンストン大）。
以下はその要旨。
We develop an asset pricing model with rich heterogeneity in asset demand across investors, designed to match institutional holdings. The equilibrium price vector is uniquely determined by market clearing for each asset. We relate our model to traditional frameworks including Euler equations, mean-variance portfolio choice, factor models, and Fama-MacBeth regressions. Because the asset demand system cannot be estimated consistently by least squares in the presence of price impact, we propose two identification strategies, based on a coefficient restriction or instrumental variables. We apply our model to understand the role of institutions in stock market movements, liquidity, volatility, and predictability.
（拙訳）
我々は、機関投資家の資産保有に適合するような、投資家の資産需要に大いなる不均一性がある資産価格モデルを構築した。均衡価格ベクトルは各資産の市場清算によって一意に決定される。我々は、オイラー方程式、平均−分散法によるポートフォリオ選択、ファクターモデル、およびファーマ＝マクベス回帰といった従来の枠組みと我々のモデルを関連付けた。価格インパクトがある場合、資産の需要システムは最小二乗法によって一貫した形で推計することができないため、係数制限もしくは操作変数に基づく2つの識別方法を提示する。我々は、株式市場の動向における機関投資家の役割、流動性、ボラティリティ、および予測可能性の理解にこのモデルを応用する。
以下はungated版の冒頭部。
We develop an asset pricing model that could answer a broad set of questions related to the role of institutions in asset markets. For example, have asset markets become more liquid over the last 30 years with the growing importance of institutional investors? How much of the volatility and predictability of asset prices is explained by institutional trades? Do large investment managers amplify volatility in bad times, and therefore, should they be regulated as systemically important financial institutions (Office of Financial Research 2013; Haldane 2014)?
Traditional asset pricing models are not suitable for answering these types of questions because they fail to match institutional holdings. Strong assumptions about preferences, beliefs, and constraints in these models imply asset demand with little (if any) heterogeneity across investors. Moreover, asset demand depends rigidly on the joint moments of asset prices, dividends, and consumption, which are difficult to map to institutional holdings. While the empirical asset pricing literature has used institutional holdings data, an equilibrium model that simultaneously matches asset demand and imposes market clearing does not exist.
（拙訳）
我々は、資産市場における機関投資家の役割に関連する様々な疑問に答えることができる資産価格モデルを構築した。そうした疑問の例としては、以下のようなものがある。過去30年間に機関投資家が重要度を増すに連れ、資産市場の流動性は高まったのか？ 資産価格のボラティリティと予測可能性のうち機関投資家の取引によって説明できるのはどの程度か？ 大手の機関投資家の運用者は相場の地合いが悪い時期にボラティリティを増幅させるため、システム上重要な金融機関として規制されるべき（米財務省金融調査局［2013］、ホールデン［2014］）なのか？
従来の資産価格モデルは、機関投資家の資産保有に相応していないため、こうした疑問に答えるのに適していない。それらのモデルにおける選好、信念、および制約についての強い前提は、投資家間の違いを（あったとしても）極めて小さなものとしている。また、資産需要が資産価格、配当、および消費の結合モーメントで厳密に決まるが、それを機関投資家の資産保有に適用するのは困難である。資産価格の実証研究は機関投資家の保有データを用いてきたが、資産需要を適合させると同時に市場清算を課す均衡モデルは存在しない。
